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[龚进辉]什么值得买艰难前行，被直播带货冲击、核心高管接连出走

[龚进辉]什么值得买艰难前行，被直播带货冲击、核心高管接连出走
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作者：龚进辉
日前 ， “电商导购第一股”什么值得买发布上市后首份年报 。 财报显示 ， 2019年公司实现营业总收入6.62亿元 ， 同比增长30.43% ， 净利润1.19亿元 ， 同比增长24.35% 。
乍看之下 ， 什么值得买财报表现亮眼 ， 但仔细研读财报后你会发现 ， 其只是表面风光 ， 潜在隐忧着实不少 ， 用“困难重重”来形容一点也不为过 ， 主要体现在六个方面：
一、营收增速不断放缓
2016-2018年 ， 什么值得买营收分别为2.01亿元、3.67亿元、5.08亿元 ， 增幅分别为106.74%、82.44%、38.31% 。 由此可见 ， 其营收增速逐年下滑 ， 2019年更是进一步下滑至30.43% 。 在我看来 ， 什么值得买营收增速不断下滑是个消极信号 ， 代表其未来成长性受限 ， 增长空间可能不尽如人意 。
同时 ， 2016-2018年 ， 什么值得买净利润分别为3516.37万元、8624.14万元和9571.92万元 ， 增幅分别为81.76%、145.26%、10.99% ， 2019年其净利润首次突破1亿元大关 ， 同比增长24.35% 。 不难看出 ， 什么值得买净利润增长情况并不稳定 ， 时而高时而低 ， 但可以确定的是 ， 随着其净利润规模的扩大 ， 增速放缓的趋势愈发明显 ， 代表盈利能力提升将陷入瓶颈 ， 很容易触及天花板 。
二、过于依赖大客户
什么值得买盈利模式比较简单 ， 主要包括两大板块：信息推广服务收入、互联网效果营销平台服务收入 。 其中 ， 信息推广服务收入占大头 ， 包括电商导购佣金收入和广告展示收入 。 说白了 ， 其主要做的是流量贩子的生意 ， 商业模式较轻 ， 未涉足线下重资产部分 ， 资产负债率相对较低 。
2016-2019年 ， 什么值得买信息推广服务收入分别为1.99亿元、3.18亿元、4.07亿元、4.49亿元 ， 占比分别为99%、86.6%、80.1%、67.8% 。 尽管信息推广服务收入占比逐年降低 ， 但仍维持在七成左右 ， 占据举足轻重的地位 ， 依赖程度较高 。 那么问题来了 ， 什么值得买的流量主要卖给谁？当然不是品牌商 ， 而是财大气粗的各大电商平台 。
2016-2018年其前五大客户包括阿里、京东、亚马逊、网易等 ， 贡献营收高达3.3亿元 ， 占信息推广服务收入的81% 。 尽管2019年财报并未披露前五大客户名单 ， 但营收占比仍居高不下 。 由此可见 ， 大客户对什么值得买业绩影响较大 ， 成为潜在隐忧 ， 一旦合作生变甚至终止 ， 将对其营收产生较大冲击 。
[龚进辉]什么值得买艰难前行，被直播带货冲击、核心高管接连出走
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三、整体成本快速上升
随着公司人员规模快速上升 ， 什么值得买人力成本增长较快 。 2019年半年报显示 ， 在营业成本、销售费用、管理费用三大模块中 ， 几乎都有职工薪酬增长因素的影响 。 2015-2017年 ， 公司职工薪酬分别为3563.14万元、8656.48万元、13436.31万元 ， 年复合增长率高达94.19% 。
同时 ， 研发投入也在快速增长 ， 2019年达到1.07亿元 ， 同比增长48.88% 。 可以预见的是 ， 未来不断上涨的人力成本和研发投入 ， 或将对公司经营业绩造成不利影响 ， 尤其是净利润增长可能不甚理想 。
四、被直播带货冲击
尽管阿里、京东等电商平台是什么值得买不可或缺的大客户 ， 但它们并未在一棵树上吊死 ， 自身也在不遗余力地发力内容化 。 比如 ， 淘宝内容生态打造得有声有色 ， 其中淘宝直播更是成为行业第一 ， 去年成交额高达1000亿元 ， 捧红了薇娅、李佳琦等顶级主播 。
除此之外 ， 京东、拼多多、快手、抖音 ， 乃至紧随而来的百度、斗鱼等玩家 ， 都在密集发力直播带货 。 不得不说 ， 眼下快速崛起的电商直播 ， 将对传统电商导购造成巨大冲击 ， 俨然成为什么值得买的噩梦 。 要知道 ， 用户诉求很简单 ， 最核心的需求是以低价买到心仪商品 ， 至于是通过网站还是直播 ， 则并不重要 。
毫无疑问 ， 带货方式的变化天翻地覆 ， 将使原本属于什么值得买的流量被分食 ， 自身价值下降 ， 可替代性变高 。 即便其不断强化内容生态建设 ， 但在行业竞争愈发激烈的大背景下 ， 劲敌越来越多 ， 前期积累的忠实用户群还能否留得住 ， 要打个大大的问号 。 当增长前景变得不确定 ， 什么值得买往后日子注定不好过 ， 越来越难赚钱 。
五、系统稳定性成隐患
去年9月 ， 上市2个月的什么值得买就“遇险” ， 网站、客户端均无法正常登录访问 。 尽管官方第一时间道歉、修复 ， 但此事恐怕不能这么轻易翻篇 。 要知道 ， 什么值得买网站、客户端是公司主要产品 ， 系统稳定性显得尤为重要 ， 再怎么重视也不为过 ， 没想到竟然出现这种纰漏 。
什么值得买招股书曾在“经营风险”一节提示过“系统稳定性及网络安全风险” 。 “公司日常运营有赖于预防机制健全、具备监控和应变能力的网络平台 ， 虽设有专门的运维团队负责维护 ， 但由于用户习惯、电商季节性促销等原因 ， 公司网络平台的访问量短时间内会有较大波动的可能 ， 稳定性面临一定的挑战 。 ”


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