KKR最新报告：新冠疫情下的资产配置策略( 三 )
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图9：信用债市场目前价格预期是2002年的下滑 ， 这和我们的观点一致
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图10：目前价格对应的高收益债违约率为14%
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图11：我们的研究显示了类似的情况
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对于权益类资产 ， 我们的基本观点是此次冲击和此前的衰退差不多 。 股票市场已经在3月底反应了严重衰退的价格 。 下面这张图你会看到 ， 这一次下跌速度是历史上最快速的 。 没有一次下滑像今天一样 。 我们最好的猜测是 ， 股票价格对应了2001-2002以及1987年的情况 。
图12：此次股票市场的调整已经对应了严重的经济衰退
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我们还发现股票和债券市场对应的价格并不一样 。 从高收益债的息差看到 ， 目前市场的估值过高 。 从这个角度看 ， 风险评价体系的对冲基金不会买入股票 。
图13：从资产价格比较角度看 ， 信用债目前具有吸引力
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图14：从资产配置的角度看 ， 我们认为信用债比股票更好
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我们也问了大量的首席投资官 ， 1%不到的10年期国债收益率对于资产配置意味着什么 。 我们的基本观点是 ， 这并非意味着长期风险资产很便宜 。 而是我们进入一个长期低增长低通胀的时代 ， 甚至有可能出现通缩 。 记住 ， 在进入这一次危机前 ， 全球债务比例达到创记录的242%的GDP水平 ， 相比于2007年最高的210% 。 这些高债务会严重影响增长 。 同时人口老龄化和监管加强也会成为问题 。
图15：国债收益率和股票市场估值的变化 ， 并非国债收益率越低 ， 估值就应该越高 。 估值已经包含了长期经济增速的放缓
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图16：保持一定比例的通胀预期才能维持不杀估值
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