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[市场]从ofo到瑞幸，十年资本大跃进周期宣告终结( 三 )


过去几年 ， 在WeWork商业模式尚未得到市场有效验证的情况下 ， 采取激进投资策略的软银陆续向WeWork投资超过100亿美元 ， 对其前景表示强烈看好 ， 并试图推动该公司以470亿美元的估值于19年中旬进行IPO ， 制造下一个“阿里巴巴奇迹” 。
但二级市场的反应令软银始料未及 。 由于招股书披露的糟糕财务表现——19年前6月亏损9亿美元 ， 市场对WeWork的估值跌至100-150亿美元 ， 出现明显的一二级市场估值倒挂现象 ， 倘若以该估值上市将会对软银的投资带来巨大损失 ， 最终软银叫停了WeWork的IPO进程 。
除了WeWork外 ， 软银所重仓的Uber、OYO等企业同样面临巨大市场与财务压力 ， 例如Uber上市不到三个月即较发行价下跌42% ， 孙正义本人近日也公开表示 ， 在软银愿景基金投资的88家公司中“至少会有15家公司将会破产” ， 种种现象反映出软银过去几年在创投市场的投资策略出现严重偏差 。
众所周知 ， 孙正义偏好大开支票帮助创业公司实现闪电式扩张 ， 并迅速击败对手进而取得赛道主导优势 ， 这种策略往往会大幅推高被投公司的估值 ， 资本泡沫由此诞生 ， 但寄予厚望的孙正义并未料到共享经济等赛道商业模式迟迟未得到验证 ， 并在新冠疫情的冲击下生存能力骤减 。
软银愿景基金的遭遇也是国内外大部分投资机构的缩影：收益压力剧增、LP信心衰减 ， 近几年来众多投资机构已经面临募资难的问题 。 根据清科研究中心发布的研究报告 ， 2019年前三季度中国股权投资市场募资总额同比下降20.4% ， 为近十年来最大的跌幅 。
[市场]从ofo到瑞幸，十年资本大跃进周期宣告终结
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如今在新冠疫情冲击下 ， 全球资产普遍面临流动性短缺问题 ， 投资机构募集难将进一步加剧 ， 这意味着投资机构们将不得不加快收缩其投资规模 ， 过度依赖烧钱策略的公司将首当其冲 。 可以预见 ， 随着经济环境与融资环境的进一步恶劣 ， 越来越多资本堆积的泡沫企业将浮现在公众视野并加速破裂 ， 整个社会都需为此付出沉重代价 。
首当其冲的当属社会资源利用效率 ， 诸如瑞幸咖啡、WeWork、OFO等创业公司都吸引了数亿到百亿不等的外部融资 ， 但它们并不成熟的商业模式与快速扩张只能导致资金的过度消耗 ， 创造的内外部价值都相当有限 ， 降低社会资源利用效率 。
同时 ， 这类企业对投资方带来巨大的经济损失 。 在瑞幸造假事件中 ， 许多网民甚至将瑞幸称为“民族之光” ， 在他们眼中利益受损者只有美股投资者 ， 实乃大误 。 尽管瑞幸在美股上市并主要面向国外投资者 ， 但作为在中国经历多轮融资的企业 ， 瑞幸的前5大股权方仍然是中国人 ， 并占据65.5%的股份 ， 这意味着本次瑞幸造假事件也使得国内投资者产生至少50亿元的资产缩水 。
再者 ， 这些企业在运营中会与上下游供应商、银行机构产生较大规模的经济联系 ， 一旦资金链断裂难以为继 ， 必然会对相关货款、贷款的偿还以及员工就业造成负面影响 。 今年1月 ， 瑞幸咖啡就曾通过中金公司等机构完成7.78亿美元债券融资 ， 根据《金融时报》报道 ， 造假事件发生后 ， 瑞幸咖啡的债券已经跌至1美元兑35美分 ， 这表明其债权所有者对瑞幸未来如数归还债款的预期剧烈下滑 ， 即认为瑞幸很可能走向破产清算的道路 。
“特别当前还处于非常特殊的历史时期 ， 中美关系面临着贸易冲突、疫情争执、民族主义高涨等加剧对立的境况 ， 瑞幸及其他中概股的造假事件 ， 不仅会对中概股造成巨大的负面影响 ， 也会对中国的国际信用产生一定影响 。 ”王晟认为 。
长期以来 ， 资本市场对企业亏损保持着较高的容忍度 ， 以亏损换规模、市场的思路存在较广泛的共识基础 ， 资本泡沫几乎遍布互联网的每个角落 ， 在过往较为平稳的经济形势下虽不至于大规模破裂 ， “但今年遇到了巨大的经济困境和募投困难情况 ， 会加速整个一级市场的洗牌 ， 钱更加难募、基金数量减少、项目加速死亡 ， 基于流动性而非基本面的一级市场热潮将到此为止 。 ”某投资机构合伙人张溪赫（匿名）说 。


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