中概股频频被做空的背后( 二 )
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第二、运用高科技手段调研 。 随着科技的不断进步 ， 除了传统的雇佣大量调查员以外 ， 做空机构也引入了各种新式手段 。 在浑水做空辉山乳业报告的开头 ， 机构表示“使用了无人机对辉山乳业进行了调查” ， 给做空报告增加了了科技度 。 此外 ， 在对辉山乳业的报告中 ， 浑水还提到了更高级的调查手段——卫星拍摄 。 虽然这一调查手法在国内并不多见 ， 但是在国外 ， 优秀的做空机构往往会利用一切可以触及的手段 。 浑水在报告中称 ， “正如2015年9月的卫星图像显示 ， 牧场建设已接近完成 ， 我们发现这种长时间的延迟令人惊讶 。 ”
第三、调查上下游产业链及所有关联方 。 在调查公司时 ， 做空机构往往会结合上下游产业链 ， 调查公司的各个关联方 。 例如在对绿诺环保的做空中 ， 浑水对主要客户进行了销售核实 ， 结果显示 ， 绿诺的前10大客户中仅有攀钢和济钢肯定了绿诺与其业务关系 ， 但均对设备的使用效果表示不满 ， 正是由此 ， 浑水怀疑绿诺的收入并不如其声称的那么高 。
第四、寻求业内专家相助 。 即使做空机构对于金融知识的理解再专业 ， 但涉及某个行业的专业问题时 ， 依然会需要场外专家的帮助 。 例如对于辉山乳业的做空中 ， 浑水在报告中称 ， “聘请了三位乳业专家 ， 其中两位在中国奶业领域有着深厚的背景 。 ”专家的看法增强了做空报告的可信度 ， 很多外部人员需要耗费大量时间精力再能了解的问题 ， 在专家面前能迅速迎刃而解 ， 也正是因此 ， 浑水非常乐意寻求专家外援 ， 在调查东方纸业时请教机械专家 ， 调查绿诺国际时请教脱硫技术专家 。
第五、搜集大量资料并整合 。 如果要全方位调查某家公司 ， 做空机构必须在前期搜集一切资料 ， 这包括了招股说明书、年报季报、公司公告、媒体报道以及大量的第三方机构数据和资料 ， 寻找其中可能的逻辑矛盾 。 例如浑水在查阅绿诺国际的资料时,发现上市公司2008年和2009年所得税率应该为15%,但实际纳税为零 ， 以此开启了调查 ， 又例如在最新的做空机构香橼针对跟谁学发布做空报告中 ， 也援引了媒体制作的排行榜作为参考 。
02
做空背后的经济学
为什么做空报告会对市场造成如此大的冲击？
要理解这一点 ， 可以结合传统的经济学原理 。 尤金·法玛最早提出了有效市场假说 。 有效市场假说认为 ， 在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场 ， 一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中 ， 其中包括企业当前和未来的价值 ， 除非存在市场操纵 ， 否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润 。
根据有效市场假说 ， 对于上市公司而言 ， 如果披露的信息量多且充实 ， 那么所公布的信息自然就会反映到股价中 ， 市场内的所有人都能根据披露的信息 ， 得出对公司股价的一致预期 。 但有效市场的假设太过理想化 ， 现实生活中存在了大量的信息不对称 。
上市公司与投资者之间就是一种典型的信息不对称 。 上市公司对自身的经营状况及盈亏能力最为了解 ， 且其决定了在符合信息披露规则的情况下 ， 是否要多披露信息、多披露哪部分信息 ， 而投资者则是信息披露的接受方 。 并且很多投资者受制于时间与精力的限制 ， 难以进行实地深入的调研 ， 或者即使实地调研 ， 也是参观了解公司向投资者和公众开放的那一面 ， 不可能涉及到公司更核心的机密 。
而这时 ， 做空机构不但拥有大量的专业人员 ， 而且愿意为调研某家公司付出高昂的成本与大量的时间 ， 并且具有远超过一般投资者的分析与挖掘能力 。 当做空报告被发布时 ， 其在一定程度上填补了处于链条两端的投资者与上市公司之间的信息不对称 ， 并且 ， 如果外界大环境本身就较为低迷 ， 市场敏感度更高 ， 风险厌恶的程度也更高 ， 在此情况下 ， 投资者看到做空报告后的第一反应更会偏向于抛售求稳 ， 从而导致股价断崖式下跌 。
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