#顶尖交易#东方财富——能超越宇宙行的券商( 四 )
市场几个主要担心点
一是股票质押业务 。 说到券商的风险 ， 收佣金的通道业务 ， 卖基金的财富管理业务 ， 这些服务性的业务 ， 都是没有风险的生意模式 ， 只是赚多赚少的问题 。 大家关注的比较多的是融资融券业务和股票质押业务 ， 前者因为有集中度控制 ， 不能满仓持有一只股票 ， 实际暴露出来的风险很小 ， 而股票质押业务则是一个高风险业务 ， 也是一个非标准化的业务 ， 前段时间看中信证券的年报 ， 股票质押的坏账官司 ， 大的有十多个亿的康得新 ， 几个亿也有一大片 ， 几千万的更多都排不上号 ， 难怪传言 ， 证监会高层动怒 ， 说券商醉心于资本中介业务 ， 盲目做股票质押赚快钱 ， 本质上也是 ， 钱都是银行来的 ， 券商就赚取一点差价 ， 却承担了很大的风险 ， 要让券商回归业务本源 ， 券商姓“券” 。 行业龙头中信证券的股票质押业务虽然较2018年初的高点降低了一半 ， 仍有588亿（如下图 ， 券商的股票质押规模大体可以用买入返售金融资产科目来观测） ， 而东方财富是多少呢 ， 10个亿 ， 自高点缩水五分之四 。 可能跟资本金有关系 ， 但更多的是管理层的风险偏好 ， 无风险的钱那么好赚 ， 为什么要去赚承担那么高风险的钱 。
本文插图
（中信证券）
本文插图
（东方财富）
二是 ， 互联网巨头入场 。 证券业务、天天基金不可避免受影响 ， 但影响可控 。 证券业务 ， 阿里和腾讯都没有拿到牌照 ， 都只是通过参股中金公司、华泰证券等来布局 。 基金销售都在积极布局 ， 但好像都以固收为主 。 第三方基金销售平台 ， 进入门槛较低 ， 但很明显 ， 东方财富占据着绝对领先位置 。
三是 ， 募资能力受限 。 金融毕竟是个有钱人干的行业 ， 要发展融资融券 ， 要搞投资业务 ， 都需要资本雄厚 ， 有国企背景 ， 融资肯定要便宜一些和方便一些 ， 东方财富毕竟是民企 。 还有最重要的是 ， 大股东持股的绝对比例已经不高了 ， 只有百分之二十多 ， 并没有什么空间稀释股权增发新股 ， 这会掣肘资本中介业务的发展 ， 还好东方财富也不是靠这块儿业务 。 同时 ， 也有其他融资渠道 ， 公司年初发行可转债（总额为73亿元） ， 募集资金用于补充东方财富证券的营运资金 ， 其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额 。 顺便提一句 ， 东财转2（123041）跟其他转债一样 ， 可以T+0交易 ， 没有涨跌幅限制 。
东方财富核心观点：
最大的基金销售平台 。 高速成长的证券交易平台 。
业务有加速趋势 。
生意模式是券商中的轻资产类型 。
成本控制能力极强 。
合理价格买优质公司 。
未来看点：东财基金、小贷业务、保险代理、财富管理 。
按照一季度利润8.7亿来年化 ， 假设全年35亿 ， 2020年市盈率为33倍 。 市净率5.3倍 ， 的确比嘉信理财贵一倍 ， 但嘉信业绩是负增长的 。 有乐观者认为3到5年后利润可达150亿 ， 那达到嘉信理财5000亿人民币的估值也不是梦 。
目前无论是基于证券市场强周期的交易性思维 ， 还是长期成长性思维 ， 都是不错的标的 。
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