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「家居」产能过剩竞争加剧行业或“入冬” 曲美家居“走出去”谁来买单

「家居」产能过剩竞争加剧行业或“入冬” 曲美家居“走出去”谁来买单
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《金证研》沪深资本组 修远/研究员 映蔚 洪力/编审
在2018年万科的秋季例会上 ， 一则“活下去”的标语把房地产行业面临的“窘态” ， 推至“聚光灯”下 。 到了2020年疫情当前 ， 房地产再受冲击 ， 而处于家具行业的曲美家居(603818,股吧)集团股份有限公司（以下简称“曲美家居”） ， 又如何独善其身？
市场需求放缓和境外扩张 ， 已导致曲美家居2018年出现亏损 ， 2019年前三季度净利润仍然同比负增长 ， 而2019年的年报至今迟迟未披露 。 值得一提的是 ， 曲美家居2018年至今的再融资计划 ， 迟迟未获审批 ， 而对于其“走出去”的想法 ， 市场是否愿意“买单”？有待时间的检验 。
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举债扩张净利润“跳水” ， 毛利率却畸高异于同行
近年来 ， 曲美家居的业绩表现并不“理想” ， 陷入增收不增利的境地 。
据同花顺(300033,股吧)iFinD数据 ， 2015-2018年 ， 曲美家居营业收入分别为12.55亿元、16.64亿元、20.97亿元、28.92亿元 ， 2016-2018年分别同比增长32.52%、26.05%、37.88% 。 到了2019年1-9月 ， 曲美家居实现的营业收入为30.09亿元 ， 同比增长78.12% 。
不及营业收入 ， 2018年 ， 曲美家居净利润急剧“跳水” ， 陷入亏损 。
2015-2018年 ， 曲美家居净利润分别为1.17亿元、1.85亿元、2.46亿元、-0.59亿元 ， 2016-2018年分别同比增长58.21%、32.78%、-124.04% 。 到了2019年1-9月 ， 曲美家居实现的净利润为0.8亿元 ， 同比增长-15.71% 。
2018年 ， 曲美家居亏损的主要原因 ， 主要系国内家具市场需求增速放缓 ， 零售终端的产品折扣力度、促销手段持续增加 ， 以及收购Ekornes过程中产生的的各项中介费用、贷款利息、汇兑损益等相关成本费用 。
「家居」产能过剩竞争加剧行业或“入冬” 曲美家居“走出去”谁来买单
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制图：《金证研》沪深资本组 数据来源：同花顺iFinD
虽增收不增利 ， 但近年来 ， 曲美家居的销售毛利率却呈上升趋势 ， 且远高于同行 。
据同花顺iFinD数据 ， 2015-2018年以及2019年1-9月 ， 曲美家居的销售毛利率分别为37.59%、40.54%、38.87%、42.41%、44.96% 。
据曲美家居2015年4月13日签署的招股书 ， 曲美家居披露了六家同行业上市公司 。
2015-2018年以及2019年1-9月 ， 美克国际家居用品股份有限公司的销售毛利率分别为61.28%、57.54%、54.18%、52.16%、52.96%；宜华生活(600978,股吧)科技股份有限公司的销售毛利率分别为32.75%、36.09%、34.21%、32.75%、35.64%；浙江永强(002489,股吧)集团股份有限公司的销售毛利率分别为22.87%、28.79%、25.45%、20.26%、27.91%；索菲亚(002572,股吧)家居股份有限公司的销售毛利率分别为37.8%、36.57%、38.17%、37.57%、37.25%；喜临门(603008,股吧)家具股份有限公司的销售毛利率分别为39.61%、36.98%、34.7%、28.84%、35.08%；永艺家具股份有限公司的销售毛利率分别为20.21%、21.1%、18.76%、15.64%、19.4% 。
同期 ， 上述六家同行业上市公司销售毛利率的均值分别为35.75%、36.18%、34.25%、31.2%、34.71% 。
需要指出的是 ， 曲美家居具有自己的实体店以及体验馆 。 《金证研》沪深资本组同时将主营业务为家居卖场的上市公司的毛利率情况 ， 与曲美家居的进行对比 。
2015-2018年以及2019年1-9月 ， 成都富森美(002818,股吧)家居股份有限公司的销售毛利率分别为69.82%、69.37%、68.96%、70.08%、68.87%；红星美凯龙(601828,股吧)家居集团股份有限公司的销售毛利率分别为74.4%、71.36%、71.14%、66.2%、67.07%；居然之家新零售集团股份有限公司的销售毛利率分别为19.61%、21.01%、21.06%、22.1%、25.37% 。
【「家居」产能过剩竞争加剧行业或“入冬” 曲美家居“走出去”谁来买单】同期 ， 上述三家公司销售毛利率的平均值分别为54.61%、53.91%、53.72%、52.79%、53.77% ， 与上述三家公司毛利率均值对比 ， 曲美家居毛利率则处于低位 。


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