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WTI首行原油期货合约跌至负值的原因分析( 二 )


二、新冠疫情导致美国石油需求骤降是WTI首行价格跌至负值的根本原因 ， 6月合约到期前仍将面临考验
WTI油价之所以出现跌到负值的情况 ， 主要还是由于美国市场基本面形势严峻恶化 ， 市场预期极为悲观 。 受新冠疫情影响 ， 美国石油需求暴跌、库存不断上涨 ， 剩余库容能力遭到挑战 ， 从而导致WTI油价承受了极大压力 。
根据EIA最新数据 ， 美国周度石油需求同比降幅超过30% 。 4月10日当周美国石油需求降至1380万桶/日 ， 同比下降609万桶/日 ， 降幅达到30.6% 。 其中 ， 汽油、航煤、馏分油需求同比分别下降434万桶/日、121万桶/日和60万桶/日 ， 降幅分别达到46.1%、72.3%和17.8% 。 炼厂开工率降至2008年国际金融危机以来最低 。 4月10日当周美国炼厂开工率降至69.1% ， 为2008年9月下旬以来最低 ， 同比下降18.6个百分点 ， 相比过去五年均值下降21个百分点 。 美国炼厂原油加工量降至1267万桶/日 ， 为2008年10月以来最低 ， 同比下降371万桶/日 ， 降幅23% ， 相比过去五年均值下降341万桶/日 ， 降幅20% 。 原油供应（产量和净进口）降幅远不及需求降幅 。 4月10日当周美国原油产量为1230万桶/日 ， 比年初的纪录最高降80万桶/日 ， 但同比则提高20万桶/日 ， 或1.7% 。 4月10日当周美国原油净进口量为224万桶/日 ， 同比下降135万桶/日 ， 降幅37.5% 。 美国原油产量和净进口量同比合计下降115万桶/日 ， 远不及加工量371万桶/日的降幅 。 原油库存增幅创历史纪录 。 4月10日当周美国原油库存大幅增加1925万桶 ， 创史上最大单周增幅 。 当前美国原油库存已连续12周累计增长7551万桶 ， 增幅17.6% ， 至5.04亿桶 ， 为2017年6月底以来最高 ， 相比去年同期高10.6% ， 相比过去五年均值高6.1% 。 同时 ， 美国汽油库存连增3周 ， 增量达2294万桶 ， 增幅达9.6% ， 同比提高15% 。
当前美国市场库容压力虽然在不断累积 ， 但仍未达到极限 。 从美国原油库容来看 ， 美国原油总库容为13.7亿桶 ， 4月10日当周原油总库存（商业+战略）为11.4亿桶 ， 库存利用率为83% ， 假设全部可用 ， 则还剩余2.3亿桶 。 从美国市场的原油供需平衡来看 ， 采用产量+进口量-出口量-加工量 ， 计算得到最新一周美国市场原油供应过剩约188万桶/日 ， 这就意味着在库容极限用尽的情况下 ， 美国剩余原油库容还可用122天 。 若按4月10日当周1925万桶的库存增幅 ， 剩余库容将于12周左右用尽 。 不过 ， 随着疫情对美国石油需求的影响进一步显现 ， 后期美国市场的供应过剩量可能进一步加大 ， 实际可能天数将低于这一数值 。
美国石油需求骤降的同时供应仍然维持较高水平 ， 市场供应过剩压力越来越大 ， 投资者担心剩余库容不足 ， 是5月WTI首行合约价格出现负值的本质——当前的市场环境决定了当前的价格情况 ， 即使当前库存尚未用尽 ， 但市场预期是极度悲观的 ， 因此才有了负价格的出现 。 后期来看 ， 6月合约临近到期前仍将面临较大考验 。 需求侧 ， 特朗普计划启动经济 ， 但疫情拐点仍未确认 ， 因此5月石油需求仍不容乐观；供应侧 ， 当前美国页岩油已开始被动减产 ， 同时迫于市场供应过剩压力、鉴于5月期货合约跌至负值的经验 ， 后期美国可能通过购买战略储备、降低原油进口量、补贴页岩油产商以换取他们降低产量等多种方式缓解区内市场压力 。 同时 ， 5月以沙特和俄罗斯为首的产油国将开始全球减产 ， 也有助于帮助美国市场缓解压力 。 基准情景判断5月美国石油市场仍将供应过剩 ， 但过剩压力将有所减轻 ， 原油库存不会用尽 ， 6月合约临近到期时（6月合约5月19日到期）仍将承压 ， 但再度跌至负区间的可能性较低 ， 经过4月20日暴跌将促使多头在6月合约到期前提前平仓 ， 以避免类似情况再度发生 。
【WTI首行原油期货合约跌至负值的原因分析】总体上看 ， 在美国疫情没有出现明显好转迹象前 ， 石油需求的大幅萎缩 ， 加之库存能力受限、交割方式等限制 ， 美国WTI将严重受压 。 考虑到中国疫情已基本受控 ， 欧洲疫情出现好转 ， 石油需求恢复将快于美国 ， 加之5月开始OPEC+开始减产 ， 支持布伦特相对WTI相对强势 ， 但WTI严重受压也使得布伦特难以独善其身走出独立行情 。（作者系中国石油经济技术研究院石油市场研究所）


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