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「股票说」今年产量有瓶颈，千亿货币资金使用效率低！，茅台业绩增速放缓

北京联盟_本文原题：茅台业绩增速放缓 ， 今年产量有瓶颈 ， 千亿货币资金使用效率低！
「股票说」今年产量有瓶颈，千亿货币资金使用效率低！，茅台业绩增速放缓
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4月21日晚 ， 贵州茅台公布了2019年财报：公司在2019年 ， 实现营业收入888.54亿 ， 同比增长15.1%；净利润412.06亿 ， 同比增长17.1% 。 公司计划分红213.87亿 ， 占比净利润51.9% 。
2019年茅台酒销量3.46万吨 ， 同比增长6.4% ， 吨价约219万 ， 同比增长9% ， 量价齐升！
近一年 ， 茅台股价也是稳步上涨 ， 上涨幅度高达一倍 。 截至目前 ， 茅台市值1.51万亿 。 茅台流通市值已经超越工商银行 ， 成为A股流通市值最高的上市公司 。 茅台市值超过可口可乐 ， 成为全球市值最高的食品饮料公司 。 贵州之光！
1、业绩增速放缓！
2019年 ， 公司营收同比增长15.1% ， 较2018年的26.4%、2017年的52.07% ， 出现大幅放缓！
从2016年开始的这一轮茅台酒涨价周期中 ， 2019年已是处于涨价周期的末尾 ， 涨价效应明显减弱 。 可以预见 ， 公司2020年的营收增速 ， 会进一步放缓 。
2019年 ， 净利润同比增长17.1% ， 较2018年的30.0%、2017年的61.9% ， 出现大幅放缓！
从2019年各个季度来看 ， 第一季度营收同比增长高达22.2% ， 随后 ， 在第二季度到第四季度 ， 营收增速维持在10.8%到14.0%之间 。
净利润增速出现逐季大幅放缓！第一季度到第四季度 ， 净利润增速分别为31.9%、20.2%、17.1%和2.6% 。 第四季度 ， 净利润同比增长2.6% ， 不仅较2018年同期的47.5% ， 出现大幅放缓 ， 而且是近3年来 ， 单季增速最低 。
2019年第四季度 ， 公司销售费用6.65亿 ， 较2018年同期的负2.73亿 ， 出现大幅增长 。 公司在旺季 ， 加大促销和广告力度 ， 使得收入增速达到14.0% ， 但是 ， 净利润增速出现了大幅放缓 。
在茅台中报解读时 ， 小股就研判公司上半年在释放业绩 ， 增长在放缓 。
「股票说」今年产量有瓶颈，千亿货币资金使用效率低！，茅台业绩增速放缓
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2019年上半年 ， 合并报表的营业成本32.11亿 ， 母公司报表的营业成本28.74亿 ， 两者相差3.37亿 ， 合并报表的营业成本比母公司多11.72% 。 上半年 ， 茅台的出货量比生产量多了10%左右 ， 在加速释放业绩 。
2019年全年 ， 合并报表和母公司报表的营业成本基本持平 ， 说明下半年 ， 茅台的出货量比生产量少了10%左右 。 上半年出货量高 ， 主要跟茅台销售政策的变化有关 ， 在3月份 ， 让经销商集中打款 ， 四五月份 ， 开始执行了部分第三季度的销售计划 。 第三季度和第四季度的收入增速没有明显放缓 ， 主要是上半年茅台酒涨价效应的翘尾因素 ， 出货量增速虽然有所下降 ， 但是收入增速还是维持住了 。
2019年经营活动产生的现金流净额452.11亿 ， 同比增长9.2% ， 低于净利润增速17.1%；其中 ， 销售商品提供劳务收到的现金949.8亿 ， 同比增长12.7% ， 略低于收入增速15.1% 。
2019年末预收账款137.40亿 ， 较三季度末增加24.85亿 ， 较2018年末的135.77亿 ， 基本持平！
2、茅台酒今年产量有瓶颈 ， 或压制业绩！
「股票说」今年产量有瓶颈，千亿货币资金使用效率低！，茅台业绩增速放缓
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2018年茅台基酒产量4.97万吨 ， 2019年产量4.99万吨 。
当年生产的茅台基酒 ， 5年后才能拿出来卖！酱香酒需要时间储存 ， 才能卖！五年前茅台基酒产能 ， 决定现在茅台酒产能！
【「股票说」今年产量有瓶颈，千亿货币资金使用效率低！，茅台业绩增速放缓】从2014年到2016年 ， 茅台基酒产能基本没有增长 ， 而且在2015年 ， 出现6000顿的下降！
2015年的基酒产量 ， 决定2020年茅台酒的产量！
2015年 ， 正是茅台酒上一轮价格最低迷的时候 ， 也导致了公司削减基酒产能 。 2015年 ， 茅台基酒产能只有3.2万吨 ， 这也意味着 ， 2020年 ， 茅台酒的产量出现瓶颈 。
茅台去年大幅削减经销商数量 。 2019年 ， 茅台国内经销商数量2377家 ， 减少了640家经销商 ， 其中茅台酒经销商减少了137家 。 在产能瓶颈的时候 ， 削减了经销商数量 。
从2021年开始 ， 茅台酒产能又开始快速恢复了 ， 如果茅台酒的直销渠道不能快速放量的化 ， 对茅台酒的销售可能会产生影响 。
经销商数量其实是一把双刃剑 ， 削减经销商 ， 加大直营比例 ， 可以让公司获得部分渠道利润；经销商数量少了 ， 如果遇到茅台酒价格低迷的时候 ， 茅台酒销量会有压力 ， 公司的业绩波动会加大 。 经销商有业绩蓄水池的功能 ， 市场低迷时 ， 会帮公司分担一部分业绩压力 。
2020年 ， 茅台酒产能有瓶颈 ， 如果茅台酒价格不能上涨 ， 那公司今年的业绩压力就会变大 。
3、1173亿拆出资金 ， 或有利益输送嫌疑！
2019年 ， 货币资金132.51亿 ， 拆出资金1173.77亿 ， 货币资金+拆出资金共计1306.28亿 ， 较2018年货币资金1120.74亿 ， 上涨了185.54% 。


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