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「玩转财经」惠誉：确认协合新能源(00182.HK)“BB-”长期外币发行人评级


惠誉：确认协合新能源(00182.HK)“BB-”长期外币发行人评级 ， 下调展望至“负面”

「玩转财经」惠誉：确认协合新能源(00182.HK)“BB-”长期外币发行人评级
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久期财经讯 ， 4月21日 ， 惠誉将总部位于中国的协合新能源集团有限公司(Concord New Energy Group Limited ， 简称“协合新能源” ， 00182.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)的展望由“稳定”下调至“负面” ， 并确认其“BB-”评级 。 惠誉还确认了协合新能源的高级无抵押评级及其2021年1月到期、2亿美元、息票率7.9%的债券评级为“BB-” 。
展望的调整反映出 ， 在当前市场环境动荡、2019年去杠杆化速度低于预期的情况下 ， 协合新能源为美元计价债券再融资的时机和成功与否的不确定性增加 。 惠誉预计 ， 未来6个月内 ， 如果协合新能源通过成功的再融资或资产出售 ， 获得足够的资金来偿还债券 ， 同时仍按计划降低杠杆率 ， 那么惠誉可能将评级展望重新调整为“稳定” 。
惠誉预计 ， 协合新能源的FFO净杠杆率将从2018年的6.7倍小幅降至2019年的6.6倍 ， 仍高于惠誉此前预测的6.0倍 。 惠誉预计 ， 未来两年内 ， FFO净杠杆率将改善到约6.0倍 。
惠誉认为 ， 一旦市场状况稳定下来 ， 协合新能源可以通过发行新债券 ， 为2021年1月到期的美元债券进行再融资 。 然而 ， 市场状况何时稳定下来还不确定 。 更多的资产出售也可以缓解再融资压力 ， 但在惠誉的基本情况下 ， 惠誉只考虑了管理层2020年出售350兆瓦(MW)装机容量的目标中的27亿元人民币 ， 原因是在这一水平之上 ， 资产出售的时机和估值的能见度较低 。
关键评级驱动因素
2019年运营状况稳定：2019年 ， 协合新能源的全资拥有的风电场产能利用率同比下降0.5%至2277小时 ， 而太阳能发电场的利用率上升11%至1505小时 。 并网风电场的实际电价在2019年下降了2.5% ， 至0.580元/千瓦时(KWh) ， 太阳能发电场的实际电价上升了0.7% ， 至0.914元/千瓦时 。 风力发电场的利用率及电价的轻微下降与行业平均水平一致 。 2019年新增装机容量为286兆瓦 ， 低于惠誉的预期 ， 部分原因是去年风力涡轮机价格上涨 。 该公司的运维业务继续健康增长 ， 2019年收入增长26% ， 至1.21亿元人民币 。
2019年去杠杆速度放缓：协合新能源2019年去杠杆速度低于预期 ， 部分原因是装机容量减少 ， 以及为了确保2020年安装风力涡轮机的预付款、结算前几年的建设应付账款 ， 导致现金资本支出增加 。 合资企业的股息收入下降也减缓了2019年的去杠杆化进程 。 惠誉预计 ， 2020年和2021年 ， FFO净杠杆率将改善至约6.0倍 ， 原因是惠誉预计该公司的资本支出将正常化 ， 以及股息收入恢复 。
更多的项目剥离：协合新能源去年在三笔交易中处置了225兆瓦的风电场 ， 平均市净率为1.5倍 ， 产生了1.74亿元人民币的投资收益 。 协合新能源宣布 ， 今年将以1.2倍的账面价值处置另外148兆瓦的产能 。 溢价剥离证明了协合新能源项目组合的盈利能力和流动性 。 惠誉预计 ， 协合新能源每年将出售300-350兆瓦的装机容量 ， 这将是其未来几年每年新增600-650兆瓦装机容量的关键资金来源 。
发展电网平价项目：2019年 ， 协合新能源共安装了3个电网平价(grid-parity)风电项目 ， 总容量为149兆瓦 ， 约占全年新增装机容量的一半 。 考虑到新装机容量约为650兆瓦 ， 惠誉预计 ， 协合新能源2020年现金资本支出将为34亿元人民币 。 协合新能源拥有398兆瓦、能够执行上网电价的风电项目 ， 所有这些项目都将在2020年完成 。 惠誉估计 ， 到2020年 ， 这些补贴项目的未偿资本支出约为18亿元人民币 ， 而资本支出预算的余额则有一定的灵活性 ， 取决于资产剥离的进展情况 。
2020年后将要安装的新项目将不会有补贴 ， 这些项目的回报将在很大程度上取决于位置和风能或太阳能资源 。 随着时间的推移 ， 电网平价项目的发展和上网电价项目的剥离将减少协合新能源对可再生能源补贴的依赖 。 惠誉预计 ， 如果协合新能源坚持剥离计划 ， 三到四年内 ， 补贴占电力收入的比例将降至不到四分之一 。 惠誉预计 ， 2021年和2022年 ， 协合新能源每年将投入30-35亿元人民币的资本支出 。


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