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猫财经：榨菜都去哪儿了？，原创

4月21日晚间 ， 涪陵榨菜（002507）发布2020年一季度报告 ， 公司实现营收4.83亿元 ， 同比下滑8.33%；实现净利润1.66亿元 ， 同比增长6.67%；扣非后净利润为1.57亿元 ， 同比增长2.27% 。
这个财报一出 ， 涪陵榨菜股价更是创了新高 。 4月23日盘中刷新了历史新高 ， 一度涨到36.96元 。
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接着 ， 不少券商马上上调了公司的评级 。 例如招商证券上调涪陵榨菜评级 ， 评级由“审慎推荐”调整为“强烈推荐”；而中信证券则把评级由“增持”调整为“买入” 。
利润靠“控费”
其实呢 ， 在新冠肺炎的大背景下 ， 一季度食品业上市公司普遍业绩都比较好 ， 例如双塔食品第一季度预计同比增长50%--90%；金字火腿第一季预计同比增长41.16%--72.53%；三全食品第一季度预计同比增长520%-550%……
这样来看 ， 涪陵榨菜的业绩就显得有些平平了 。
更重要的是 ， 营收下跌了 ， 怎么利润反而增长了呢？有人肯定会说 ， 那肯定涨价了呗 ， 产品的毛利率更高了 。
过去10年 ， 涪陵榨菜一共提价10次 ， 提升方式包括升规格提价、缩规格提价、提出厂价 。
可是在疫情期间乱涨价群众不服、监管也不会不管呀 ， 根据乌江天猫旗舰店比较畅销的产品历史价格来看 ， 这段期间价格还算比较稳定 ， 没有出现大的波动 。
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不过榨菜更难买了倒是真的 ， 前一阵明明看到超市里榨菜都卖空了 ， 为啥没体现在业绩上呢？
一改往日以“提量”、“提价”拉动业绩增长的策略 ， 这次公司给出的解释是主要源于营业成本和销售费用下降 。 根据财报可知 ， 今年一季度营业成本2.05亿元 ， 同比下滑0.15亿元 。
另外 ， 2020年一季度 ， 涪陵榨菜销售费用为7675万元 ， 同比下降27.5%；在精细化管理模式下 ， 涪陵榨菜管理费用为1083万元 ， 同比下降27.2% 。
现金流增66倍、应收款增80倍
事实上 ， 在连续三年的激进扩张导致了渠道存货积压的大背景下 ， 涪陵榨菜的预收款从2018年起就出现了大幅下降 ， 2018年和2019年三季度的降幅分别为34.67%和29.88% 。 这也反应了经销商拿货意愿不大 。
为了降低渠道存货 ， 涪陵榨菜从2019年起和经销商一起配合去库存 ， 从而放缓出货 。
而此次疫情正好帮助了公司清库存 。 这样就比较好理解外面买不到榨菜了 ， 是榨菜供不上 。 疫情期间开工率低 ， 导致榨菜市场短期出现供不应求 。
有一个比较好现象是 ， 这个现象已经出现了拐点 。
财报显示 ， 一季度末预收款2.7亿 ， 同比大增173%；收到现金6.7亿 ， 同比增长36% 。 这表明经销商又开始积极打款要订单了 。
在这次的一季报中 ， 有两个科目是比较突出的 。
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一个是涪陵榨菜经营活动产生的现金流量净额高达2.76亿元 ， 同比增长超6666.91% 。
因为公司长期采用的是先款后货的结算方式 ， 以销定产 ， 所以现金流常年比较充沛 ， 因此账面是大把的现金、理财和预收款 。
从一季报就可以看出 ， 收回到期银行理财产品增了2.6倍至14.4亿 ， 理财收益也有718万之多 。
这样的结算方式好处是很少有应收账款 ， 因此这两个科目是反向指标 。
不过不巧的是 ， 另外个异常指标也是他 。 涪陵榨菜一季度应收账款暴增了7962.28% ， 具体金额为3112.6万元 ， 对此公司的解释是：“为提高产品销售的渗透率和与竞争对手的竞争力 ， 公司适度放宽部分客户信用额度 。 ”
实际上 ， 去年涪陵榨菜就开始对下游客户进行了赊销 ， 在2019年半年报中也可以发现 ， 涪陵榨菜应收账款却大幅增加500.77%至4721.73万元 。 当时 ， 涪陵榨菜用了一样的回答 。
解释称 ， 为进一步巩固资金渠道、抢占县级市场 ， 公司在先款后货的传统上 ， 给予了部分诚信较高的经销商一定授权 ， 让其可在规定的额度与时间内先货后款 ， 并会通过保证金、回款等政策确保应收账款在年底收回 。
虽然这些应收实际占整体营收的基数很低不到10% ， 但长期来看这或将成为一种趋势 。 这也侧面反应了涪陵榨菜以销定产这种强势的销售方式正在改变 ， 或许也是被这两年产品卖不动所出的无奈之举 。
研发费用激增 ， 多元化发展任重道远
刚刚我们提到现金流良好的问题 ， 像涪陵榨菜这样不缺钱的公司可以选择上市或不上市 ， 但是一旦选择上市了 ， 那么在资本的“挟持”下 ， 以前你可以认为行情好多赚点 ， 不好就少赚点的观念必须改变 。
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涪陵榨菜在前几年的业绩增长与其不断进行提价有关 。 而到了2020年 ， 这个空间已经非常有限 ， 已遇到价格天花板 。 这个从19年的年报就可以看出 ， 涪陵榨菜提价造就的高增长又因提价而消失了 。


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