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#小景儿爱财经#山东首富公司现隐忧：“依赖”单一客户、应收账款高达81亿

#小景儿爱财经#山东首富公司现隐忧：“依赖”单一客户、应收账款高达81亿
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文唐郡
编辑?刘肖迎
AirPods供应商歌尔股份交出了一份不错的成绩单 。
近日 ， 歌尔股份接连发布2019年年报和2020年一季报 。 数据显示 ， 公司2019年营收、归母净利润双双增长近50% ， 2020年一季度归母净利润同样增长近50% 。
新近发布的2020年福布斯全球富豪榜显示 ， 歌尔股份实控人姜滨以32亿美元（约合226亿元人民币）身价成为山东新首富 ， 可谓双喜临门 。
?新冠疫情冲击之下 ， 歌尔股份凭什么逆势增长？财报显示 ， AirPods的热卖为其业绩持续高增长立下汗马功劳 。
不过 ， 市界发现 ， 业绩高增长之下 ， 是歌尔股份对单一客户的高度依赖、尴尬的盈利能力和越滚越大的有息负债 ， 苹果的大腿或许没有想象中好抱 。
01
业绩问鼎巅峰
歌尔股份终于扬眉吐气 。
这家AirPods供应商一改2018年业绩颓势 ， 2019年实现营收351.48亿元 ， 同比增长47.99%；归母净利润12.81亿元 ， 同比增长47.58% 。
这是其自2013年以来增速最高的一年 ， 业绩问鼎上市至今的巅峰 。
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高成长从何而来？上市公司称 ， 是2019年智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利 ， 利润贡献增加 。
歌尔股份是全球知名的声学元器件供应商 ， 主要从事精密零组件、智能声学整机和智能硬件的研发和销售 ， 产品包括微型麦克风、微型扬声器、智能无线耳机、虚拟现实/增强现实产品等 。
公司主要客户就是各大消费电子厂商 ， 其中最为知名的是苹果公司 ， 去年令广大消费者爱不释手的无线蓝牙耳机AirPods ， 有相当一部分由歌尔股份生产 。
2019年 ， AirPods爆火 ， 出货量近6000万部 ， 同比翻了一番 。 作为供应商 ， 歌尔股份业绩水涨船高 。
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?苹果无线耳机AirPodsPro
同期 ， 歌尔股份的智能声学整机业务板块收入翻番 ， 从2018年的68.13亿元增长至148.23亿元 ， 该板块收入占总营收比重也从28.68%上升至42.17% ， 成为上市公司业绩支柱 。
根据市界测算 ， 去年智能声学整机业务收入对上市公司整体营收增长部分的贡献率超过70% 。
AirPods的爆火带动上市公司业绩爆发 ， 也造成了上市公司对单一业务、单一客户的过度依赖 。
最近5年 ， 歌尔股份大客户集中度持续上升 ， 前五大客户销售额占营收的比重从55.94%上升至69.27% 。 其中 ， 第一大客户销售额占比从20.18%上升至40.65% 。
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也就是说 ， 2019年上市公司对第一大客户的销售额已经接近其总营收的一半 。 结合AirPods大卖等情况 ， 我们大概率可以确定其第一大客户是苹果公司 。
巨头客户往往是把双刃剑 ， 订单量是大了 ， 议价能力却大打折扣 。
2019年歌尔股份智能声学整机业务板块毛利率仅12.66% 。 根据上市公司披露信息 ， 2019年前三季度 ， 其智能声学整机的平均单价为120.57元/只 ， 而最近发布的AirPodsPro官网零售价为1999元 。
歌尔股份在苹果产业链上的地位不言而喻 。 至少目前为止 ， 智能声学整机业务还是买方市场 ， 上市公司对苹果等大顾客的过分依赖必然会为未来业绩埋下隐患 。
02
巅峰下的阴影
事实上 ， 不仅仅是智能声学整机板块 ， 歌尔股份综合毛利率也只有15.43% ， 销售净利率更是仅3.64% 。 2019年351.48亿元的营收规模只带来了12.81亿元的归母净利润 ， 其中还包括1.62亿元的政府补助 。
智能声学整机业务至少规模爆发了 ， 其余两个业务板块规模上浮不多 ， 毛利率却下降得很厉害 。
2019年 ， 公司精密零组件板块和智能硬件板块收入分别增长了6.94%和28.47% ， 仍然保持了增长 ， 但毛利率却分别减少了2.91个百分点和3.61个百分点 ， 由此导致这两大板块毛利润规模分别下滑5.12%和2.84% 。
卖更多的货 ， 赚更少的钱 ， 一定程度上也算赔本赚吆喝了 。
好在上市公司控费比较成功 ， 2019年包括研发费用在内的期间费用率从13.73%下降至10.08% 。 营业成本率和期间费用率一升一降 ， 销售净利润率好歹保持了稳定 ， 同比微升0.08个百分点 。
在业绩大幅提升的情况下 ， 上市公司盈利能力并没有出现大幅提升 ， 除智能声学整机外的其他板块甚至在下降 。
横向对比来看 ， 歌尔股份的盈利能力也不占优势 。
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2019年 ， 立讯精密、瑞声科技两家可比上市公司的毛利率、净利率数据都比歌尔股份高出不少 ， 盈利能力更胜一筹 。
值得注意的是 ， 歌尔股份靓丽的业绩表现中可能还存在一些水分 。 公司资产负债表中存在规模庞大的应收账款和存货 ， 但对应的资产减值准备却少得可怜 。


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