国际金融报：投资者发出“灵魂五问”，中行原油宝巨亏( 二 ) 投资者们对中行“

但反过来，由于期货合约快要到期前往往会出现一些市场波动风险，因此早移仓可以利用市场的流动性和深度来熨平此类风险，以最小的代价保证合约的平稳过渡。比如工行的移仓基本都是在合约到期前一周进行，完美躲过了这次风暴。
三问：为何没有强制平仓？
另一个导致投资者不满的原因在于，中行未按协议约定，在保证金亏至20%时强制平仓，导致损失进一步扩大，出现亏完保证金后还“倒贴钱”的情况。
采访人员了解到，在开通原油宝产品服务时，用户需先经过风险测试及签订协议。从原油宝投资者秦琴（化名）签订的产品协议上来看，其中明确“目前强制平仓保证金比例要求为20%” ，当客户账户中的保证金低于20%时，中国银行将按照“单笔亏损额由大到小”的顺序，强制平仓，直到保证金充足率上升。
那么，中行为何没有强行平仓？
中行方面给出的解释为：“对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。 ”
秦琴认为，这条声明属于马后炮。她表示：“如果写进协议的话，当晚我肯定会自己主动平仓而不是等着中行帮我到期移仓。 ”
有分析人士指出：“没有证据表明中行没有采取强平措施，更大可能是，由于市场流动性丧失，强平失败。 ”但也有人士持不同意见，认为丧失流动性的根本原因就是临近交割合约，根本无法离场，归根结底还是中行对于风险的把控。
林筱告诉采访人员，强行平仓方面，确实听说过有一种极端情况，即在一个特别短的时间段内市场上的流动性是停滞的，所有的单子都是一方，而另一方基本上没有单子。以多方找不到对手交易的情况为例，只能看着价格不断往下拉，直到拉到最终的成交价。
“确实有投资者难以理解的地方。以投资该产品几万元的个人投资者为例，属于非常小的交易额度。即使市场上出现了流动性极端紧张的情形，也应该是有些成交的。而最终出现了以-37.63美元结算的情况，投资者心理自然会有比较大的落差。 ”林筱进一步指出。
四问：是否违背投资者适当性匹配？
“当初买原油宝时，银行方面介绍其不带杠杆，且有强制平仓线。衡量后，觉得风险不大才买的。 ”有投资者称，现在也没搞懂为什么可以亏那么惨。
那么，原油宝是否已超越银行对客户的风险等级要求，涉嫌向不符合风险等级要求的客户提供高风险投资？
金融监管研究院外汇研究部负责人王志毅对采访人员表示，中行原先的产品设计没太大问题，但芝商所4月15日改了交易规则以后产品性质完全就变了。原先只要求风险级别平衡型以上，但期货价格能够为负以后显然就不适合了。 “主要问题还是期货负价格的极端事件造成了投资者适当性的不匹配，以及中行没有及时应对调整产品、充分披露风险” 。
与此同时，坊间“阴谋论”渐起，中行惨遭华尔街围猎的声音一定程度上增加了这个话题的热度。
王志毅告诉采访人员， 4月15日改规则， 4月20日就出现负价格，是否阴谋论不好说，但至少也说明境外的空头更善于分析利用规则，而且对当地市场的情况更熟悉。资本具有逐利性，不大可能特地针对中国银行，但当地机构肯定比境外投资者更熟悉和擅长利用规则。
王志毅提醒，国内主体参与衍生品交易，应该需要签署NAFMII主协议，做好风险评估，这一点也类似购买理财产品的投资者适当性。以银行为例，需要做好投资者适当性评估、充分风险披露、盯市、操作风险等一系列的风控措施。
在业内人士看来，各商业银行应加强衍生品业务的风险管理。
周毅钦对采访人员分析，衍生产品风险大这是众所周知的，但出现负价格这样的完全颠覆理性认知的极端情况确实是属于“黑天鹅中的黑天鹅” ，中行这款“原油宝”并不是一款刚刚上市的创新产品。而是已成熟运行了很多年的交易产品，其他国有大行也有同类产品，且整体运作管理都是大同小异。
“而为什么单单发生在中行身上是值得思考的。 ”周毅钦补充道，可以说过去多年按部就班的运作管理很容易让银行产生麻痹大意，没有结合客观的市场情况和客户的持仓情况进行动态管理，压力测试场景不够极端，压力测试走过场，应急预案、准备不充分等都间接造成了此类风险出现不可控。
五问：投资者能否索赔？
从多位相关投资者处了解到， 4月23日凌晨，中行从其“原油宝”账户里划转了全部本金和保证金，但未划转关联账户资金。
面对巨额亏损，也有不少投资者自发组织建立维权群，欲集体讨说法。
在许峰看来，在产品设计不违规并且透明披露给投资者的基础上，投资者要维权恐怕首先要发现中行操作的违规，当然如果产品设计是存在违规的，那么对投资者也会更有利。
“很多产品可能有问题，但不一定违规。如果要中行承担责任，要么是根据法律规定它的行为有违规，要么是它违约，或者是它有侵犯投资者权利。 ”许峰说。

国际金融报：投资者发出“灵魂五问”，中行原油宝巨亏( 二 )

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