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『加密』深度：加密通胀谁之过？原来Tether一直无辜躺枪( 二 )


在2017年8月至2019年11月这段样本期内 ， 灰色区域展示出统计意义上的两个标准误差幅度为5% ， 这意味着这些指标在随后的20天内对价格不会产生重大影响 ， 更重要的是 ， 加密货币市场飙升的2017年12月这一时间点也在本次测试选择的样本期内 ， 同时 ， 该测试结论也适用于其他主流稳定币 。
但需要说明的是 ， 本次测试结果并不能完全排除Tether价格操纵的可能性 ， 只是根据 Tether总发行量数据来看 ， 认定 Tether 操纵比特币价格并无系统性证据 。 也就是说 ， 包括 Tether在内的稳定币更像是一个去中心化的汇率锚定系统 ， 而不会通过增发对价格产生干预效应 。 相反 ， Lyons 和 Viswanath-Natraj（2019）两人在论文中认为稳定币更像是一种"工具型货币" ， 其使用还取决于其他因素 ， 比如Bhambhwani ， S ， S Delikouras和G M Korniotis（2019）两人论文《基本面真的推动加密货币价格了吗？》中的研究 ， 一些加密货币基本面要素 ， 比如算力和网络独立地址数量的变化等 ， 都会对加密货币价格带来滞后效应 。
稳定币发行的基本原理
该理论认为 ， 促使 Tether 流入二级市场主要有两大因素：
第一 ， 当Tether 市场价格偏离锚定汇率的套利时 ， 会促使Tether 流入二级市场 。 由于加密货币市场上的 Tether 美元价格会高于平价 ， 此时投资者会以 1:1 从 Treasury 购买 Tether ， 并以现行市场价格出售以获取利润 ， 导致资金流向二级市场 。 根据经验分析 ， 证明这一观点是有证据支持的 ， 分析发现 ， 当 Tether 美元锚定汇率上涨 100 个基点（1美分） ， 就会导致约3亿美元流入二级市场 ， 而二级市场参与者的这种套利行为其实也可以看作是一种确保 Tether汇率稳定的去中心化解决方案 。
第二 ， Tether一直扮演了"工具型货币"（vehicle currency）的角色 。 在风险时期 ， 投资者大多会选择将更好的价值存储 ， 在重新配置自己的投资组合时 ， 选择Tether和其他稳定币无疑是一种中介成本最小的方式 。 利润 ， 在一些加密货币交易所里 ， 为了遵守中介程序 ， 美元提款处理的时间非常长 。 2018 年 1月和2 月比特币市场出现暴跌期间 ， Tether交易价格一度飙升至1.05美元 ， 二级市场溢价超过500基点（5美分） 。 根据当时的比特币/Tether市场交易数据表明 ， 在这段时间里 ， 投资者开始抛售比特币转投Tether ， 这是一种重新平衡投资组合的方式 。 而在2020年3月期间 ， 当时因为新冠病毒疫情引发了市场恐慌 ， Tether和其他稳定币也出现了溢价 ， 尤其是在3月12日比特币价格一天暴跌40%时 ， 通过更严格测试发现 ， Tether和其他稳定币回报率是负值 ， 这也解释了Tether与比特币和以太坊等加密货币价格波动风险因素其实呈现出负相关性 。
结论
对于稳定币是否会对加密资产价格产生通胀影响这个问题 ， 本文得出的一个重要结论是：目前还找不到系统性证据来证明稳定币增发会影响加密货币价格 。 相反 ， 通过研究发现 ， 稳定币增发其实是对二级市场汇率与稳定币锚定汇率偏离所做出一种原生响应 ， 而且稳定币在数字经济中始终发挥着避险作用 。


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