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『行业』一位19年投资老将的周期观

『行业』一位19年投资老将的周期观
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邹曦
中国基金报采访人员 方丽
经过长期岁月打磨的“老字号”招牌才能历久弥新 ， 而在资产管理行业 ， 拥有长期从业经验且业绩优秀的基金经理才值得信任 。 在人员流动频繁的基金行业 ， 目前投资年限超过10年的共计98位 ， 投资年限超过10年且担任权益投资总监的只有18位 ， 融通基金投资总监邹曦正是其中一员 。
从2001年入行至今 ， 经过19年的摸爬滚打 ， 邹曦形成了自己的投资体系——产业趋势投资体系 ， 其组合管理原则是“一般情况下Alpha ， 极端情况下有限的Beta” 。 这一方法也获得较好收益 。 海通证券(600837,股吧)数据显示 ， 截至今年一季度末 ， 邹曦管理的融通行业景气(161606)近3年（2017年4月2日～2020年3月31日）回报为76.54%（同期业绩比较基准上涨7.71%） ， 在104只偏股混合型基金中名列第3 。 2018年以来 ， 融通行业景气的机构投资者持有份额占比逐渐上升 ， 目前为74.30% 。
谈及后市 ， 邹曦表示 ， 虽然疫情对股票市场的影响极其严重 ， 但是可以定位于一次性影响 ， 3月的低点有可能是全年的市场低点 ， 二、三季度或是周期股的高光时段 。
业内少见的“长情”投资老将
练就产业趋势投资体系
从邹曦投资经历来看 ， 他有着行业内少见的“长情” 。 他自2001年加盟融通基金之后 ， 职位从行业分析师、宏观策略分析师、基金管理部总监、研究部总监 ， 到现任权益投资总监 ， 始终在融通基金 ， 长期在投资一线 。
另一个“长情”之处是邹曦对“周期”的偏爱及深入研究 。 早在19年前 ， 他刚入行时正是周期股盛行之际 ， 因此他做研究也是从周期行业入手 。 一直聚焦于此也让邹曦常常发出“把所有的股票都当作周期对待”的感慨 ， 他认为 ， 历史上所有的公司都是周期股 ， 只不过每家公司、每个行业的周期长短不一而已 。 例如 ， 金融、地产、投资品等受宏观长周期的影响 ， 白酒、家电等消费股则受产品生命周期的影响 ， 环保、军工、计算机等行业受到技术进步周期的影响 ， 近期的消费电子行情就是比较典型的智能终端带来的产业周期繁荣 。
基于19年来市场摸爬滚打 ， 邹曦总结出个人的投资体系——产业趋势投资体系 。 他真正把这套体系完善 ， 做到自洽的状态 ， 以及真正做到知行合一 ， 是在2017年 。
“把自己的路走通 ， 才能持续、稳健、可复制地依靠投资方法赚钱 。 ”邹曦认为 ， 投资方式要适合自己性格特征、知识结构、成长经历和工作习惯 。 他表示 ， 虽然个人投资体系为产业趋势投资 ， 但并不排斥任何一种投资方式 。 在市场上 ， 既可以通过价值投资、成长投资赚钱 ， 也可以通过博弈交易赚钱 ， 通过把握资本市场规律 ， 把握上市公司并购重组的行为赚钱 ， 每种方式都可以赚钱 ， 但对基金经理来说核心是把自己的路走通 。
一般情况下Alpha
极端情况下有限的Beta
邹曦在投资上表现出较明显的特色 ， 他的组合管理原则是“一般情况下Alpha ， 极端情况下有限的Beta” 。
邹曦说 ， 产业趋势的驱动力可以分为三类 ， 即社会体系变革、经济体制改进和技术进步 ， 相关产业趋势的分析原则各不相同 。 “我的重点会放在行业比较上 ， 因为产业趋势更多会落在一级行业或二级行业 ， 会根据自己对Alpha和Beta的认识、组合管理思路等来做行业比较 。 且根据驱动力的不同 ， 把申万一级行业细分为四大类别——利率驱动的金融地产板块、固定资产投资驱动的投资相关板块、消费驱动的消费相关板块、技术进步驱动的技术板块 。 ”他说 ， 这些板块驱动力不同 ， 相关系数非常低 ， 在板块之间配置能真正做到分散风险 。
通常而言 ， 仓位选择、行业配置、个股选择是股票投资决策流程的三个核心步骤 。 而邹曦的组合管理原则是一般情况下Alpha ， 极端情况下有限的Beta 。 四大板块间的配置属于Beta ， 由宏观策略决定 ， 行业和个股的选择属于Alpha 。 “我的投资研究工作主要放在板块内细分行业的比较上 ， 20%精力放在宏观策略 ， 50%精力放在行业比较 ， 30%精力放在个股选择 。 ”邹曦说 。


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