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『投资者网』挖金客四度闯关IPO藏何秘密，低毛利率业务+商誉爆增

《投资者网》谢莹洁
客户集中、毛利率低、股权结构、募资买楼……自挖金客进入资本市场的视野以来 ， 争议一直存在 。 如今四度闯关IPO ， 新的问题又浮现
『投资者网』挖金客四度闯关IPO藏何秘密，低毛利率业务+商誉爆增
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《投资者网》谢莹洁
三次申请上市无功而返之后 ， 北京挖金客信息科技股份有限公司（下称“挖金客”）再一次叩响了IPO的大门 。
过去发审委质疑的可持续经营能力、员工人数降低等问题 ， 在最新一期的报告期中看似已解决 ， 尤其是其对中国移动的过度依赖 。 2019年 ， 挖金客来自中国移动的销售收入已从2018年的超80%降至63% 。
不过为了这表面的光鲜 ， 挖金客付出了不小代价 。
再三冲击IPO为何失利
“挖金客明明不差钱 ， 为何要三番两次申请IPO？”即便被市场质疑上市的真实目的 ， 挖金客仍坚持不懈地提交上市申请 。
公开资料显示 ， 挖金客是移动文化娱乐产业领域的整合服务提供商 ， 主要为游戏、动漫、阅读等移动娱乐产品提供内容整合发行、渠道营销推广和产品支付计费等一站式服务 。
4月17日 ， 挖金客披露了招股书 ， 2019年公司营收同比涨23%至2.58亿元 ， 归母净利润同比涨89%至1.16亿元 。
招股书中 ， 公司提示存在实控人不当控制风险：“如果实控人不能约束自身行为 ， 导致公司内部控制制度执行不力甚至失效 ， 公司可能会面临实控人损害公司和中小股东利益的风险 。 ”
两名控股股东离婚纠纷曾给公司带来不少麻烦 。 2015年1月 ， 挖金客筹划借壳上市 。 同年5月控股股东陈坤就离婚问题向法院申请财产保全 ， 造成了同为控股股东的李征持有股权存在重大不确定性 ， 遂终止重组 。
2016年 ， 挖金客再次申请上市 ， 后因“公司战略发展需要 ， 及部分股东股权拟发生变化”撤回申请 。 2017年公司第三次递交招股书时 ， 股权纠纷问题遭到证监会质询 。 即使公司表示这一问题已解决 ， 但依然闯关失败 。
目前这一隐患仍未消除 ， “李征、陈坤通过直接和间接持股合计控制公司77.25%股份 。 本次发行完成后 ， 李征及陈坤仍将控制公司57.94%的股权 。 同时 ， 李征担任公司董事长和总经理、陈坤担任公司董事和副总经理 。 ”
发展低毛利率业务
股权纠纷隐患未除 ， 新的困难又来了 。
据Wind数据统计 ， 2019年 ， 挖金客的应收账款从2018年的不到2000万元增加到了超8000万元 ， 预付账款从110万元增加至3232万元 。 与之相对应 ， 其应收账款周转率从10.8倍减少到5.3倍 ， 总资产周转率也从1.16倍降到了0.99倍 。
不仅如此 ， 公司商誉账面价值已逼近1亿元 ， 而在2018年不到500万元 ， 一年时间爆增约19倍 。 挖金客提示风险称：“如果未来外部因素发生重大不利变化 ， 公司存在商誉减值的风险 ， 进而对经营业绩产生不利影响 。 ”
这些财务压力的“始作俑者”均源于对北京久佳信通科技有限公司的并购 。 久佳信通2016年3月设立 ， 主要为去哪儿网、58同城等大型企业客户提供移动信息服务 ， 成立时挖金客持股20% ， 后又增资至持股28% 。
2019年10月 ， 挖金客出资5175万元收购久佳信通23%股权 ， 并以51%的持股成为其控股股东 。
久佳信通并入报表后 ， 原股权按公允价值重新计量产生投资收益 ， 在净利润占比接近50% 。 这也是为什么公司2019年营收、净利润大增 ， 但扣非净利润却变动幅度不大 ， 仅同比增6%至0.63亿元 。
在诠释收购久佳信通的原因时 ， 挖金客表示：“移动信息化服务一直是公司近几年着力发展的业务板块 。 通过本次收购 ， 公司可以扩大优质客户资源和市场份额 ， 提高持续盈利能力 。 ”
但事实是 ， 在这一领域 ， 挖金客属于后来者 。 公司在招股书中也坦言 ， “（竞争对手）梦网集团和吴通控股的移动信息化业务均较为成熟 ， 业务规模较大 ， 其采购议价能力较强” 。
有市场人士指出 ， 移动信息化市场已经趋于成熟和饱和 ， 挖金客切入点和创新都不具备优势 。 据招股书 ， 2019年、2018年 ， 公司移动信息业务毛利率分别为21.2%、19.33% ， 而可比上市公司该业务2018年平均毛利率22.9% 。
上市目的被质疑
由于业务向移动信息化倾斜 ， 挖金客主营业务增值电信服务并未得到充分发展 。 2018年 ， 同行上市公司该业务平均毛利率达到57.3% ， 而挖金客这一业务的毛利率为41% ， 2019年同比微增达到43% ， 仍逊于同行 。
既然如此 ， 公司为何执意发展这一业务？《投资者网》研究发现 ， 这或与公司急欲解决大客户依赖症有关 。
以往披露招股书时 ， 挖金客往往强调：“公司也具备与中国联通以及中国电信开展业务合作的能力 ， 未来将开拓与其它运营商之间的业务合作” ， 以此来否认业务对中国移动的依赖性 。
但此前发审委依然否决了公司的IPO申请 ， 事实证明了其判断 。
与联通、电信的合作难以达成 ， 移动信息服务业务便成了大力发展的方向 ， 这一业务看似与增值电信服务没有太大区别——只是由为中国移动提供服务 ， 转变成为大型企业客户提供移动信息解决方案 ， 但毛利率水平却大相径庭 。


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