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中金公司：美联储为何重启商业票据购买？
北京时间3月17日晚 ， 美联储宣布启用商业票据购买（Commercial Paper Funding Facility ，CPFF） ， 也是2008年9月雷曼兄弟公司倒闭引发金融市场动荡后 ， 美联储再度重启这一工具 。 美国财政部将为该项计划100亿美元信用保护 ， 我们简评如下：
1. 如此短时间内货币宽松再度加码 ， 金融条件继续紧缩是主要原因 。 从试图以宽松扭转金融条件快速紧缩的局面看 ， 美联储3月16日的宽松与成功有较大距离 。 美联储3月16日降息100个基点重回零利率、启动7000亿美元QE、并配套一系列流动性投放措施后 ， 当天市场反应并不积极[1] 。 美国股票市场继续下跌 ， 企业信用息差继续走阔 ， Libor-OIS息差以及欧元兑美元互换基差继续攀升 。 这些指标均显示市场流动性继续趋于紧张 。 实际上 ， 美联储降息100个基点后 ， 3月期非金融企业商业票据-OIS息差却跳升105个基点将降息抵消 。
2. 商业票据购买是可直接作用于信用息差的现成工具 ， 是自然选择 。 在试图以宽松扭转金融条件快速紧缩的局面效果“差强人意”情况下 ， 美联储需要能直接作用于信用息差和股权风险溢价的工具 。 不过当前美联储并无明确权限购买公司债和股票 ， 需进一步寻求国会授权 。 但商业票据是2008年即使用过的工具 ， 仅需财政部批准即可 ， 因而成为较为自然的选择 。
3. 2008年经验看 ， 商业票据购买确实起到降低信用息差的效果 。 2008年9月15日雷曼公司宣布破产后 ， 美国市场出现紧张情绪加剧 ， 美元流动性紧张 ， 公司债信用息差上升的局面 。 即使高等级（AA级）商业票据 ， 利率也显著攀升 ， 对OIS息差走阔 。 但美联储10月7日宣布推出商业票据购买（CPFF）工具后 ， Libor-OIS息差随之下降；非金融企业方面虽未如此立竿见影 ， 但在购买开始实施后 ， 其商业票据息差也逐步下行 。
4. 市场对美联储下一步购买公司债预期升温 ， 法律上看并非不可能 。 整体看 ， 2010年多德-弗兰克法案对联邦储备法的修改 ， 令美联储政策工具受限制更大 ， 但较多当年工具在寻求国会授权后依然可用[2] 。 甚至 ， 对如欧央行和日本央行那样购买公司债这一的工具 ， 虽然美联储尚未用过 ， 但如果形势需要 ， 美联储寻求国会授权后推出并非不可能 。
5. 不过值得强调的是 ， 应对疫情冲击 ， 治本之策在于“战疫” 。 当前市场情绪紧张导致的金融条件收紧 ， 以及企业可能面临的现金流压力 ， 其根源均来自疫情冲击 。 因而 ， 治本之策在于各国齐心协力加强“战疫” ， 尽快遏制疫情扩散 。 这一过程中 ， 可以财政政策辅助企业渡过暂时现金流压力 ， 以货币政策缓解金融市场流动性压力 ， 并在疫情遏制住后以财政和货币政策合力帮助需求修复 。
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