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「」支付新贵Square为何有买贵无买错？


投资者不应只看未来几季的业绩 ， 相反应将目光放得更远 ， 才能真正了解这家金融科技新贵的增长潜力到底有多大 。
Square股票向来惹争议 ， 好友和淡友意见分歧 。 这家网上支付公司的收入录得强劲增长 ， 生态系统不断扩大 ， 令好友拍烂手掌 。 然而 ， 淡友却警告指公司劲敌当前 ， 饱受竞争威胁 ， 而且缺乏稳定利润 ， 估值又高不可攀 。
Square的股价确实贵得惊人 ， 若以2020年经调整预测盈利计 ， 市盈率为86倍 。 但如果深入分析Square的核心业务 ， 就会发现公司增长仍然亮丽 ， 纯粹看5个理由 ， 就证明这种溢价合情合理 。
1. 支付总额和收入强劲增长
过去一年 ， Square的支付总额（GPV） ， 即其平台上处理的所有付款金额 ， 按年稳定增长超过25％ 。 公司的收入增长亦远高于40％ 。
「」支付新贵Square为何有买贵无买错？
本文插图

资料来源：SQUARE季度业绩报告
Square预计 ， 撇除出售送餐平台Caviar这项因素 ， 公司在2020年的收入预计有力保持33％增长速度 。
【「」支付新贵Square为何有买贵无买错？】2. 盈利能力改善
Square预计 ， 不计一次性费用的非通用会计准则（non-GAAP）下 ， 每股盈利在2020年将增长13％至18％ 。 若以通用会计准则（GAAP）计算 ， Square在2019年则取得3.75亿美元利润 ， 而2018年则亏损3,800万美元 。
然而 ， 大部分利润其实来自第四季出售的Caviar业务 ， 因而获得3.73亿美元收益 。 若不计此项收益 ， 并计及前三季的亏损 ， Square实际上仍在烧钱 。
不过Square决定出售Caviar业务 ， 加上取消经调整收入这项指标 ， 还有预计在2020年股票薪酬支出将温和增长 ， 种种因素都显示通用会计准则下的业绩数据将会逐步改善 。
3. 高利润服务生态系统不断扩大
对于第四季强劲增长 ， Square归功于订阅和服务生态系统的扩大 ， 该系统贡献78％年度收入增长（不计出售Caviar业务） ， 占整体收入的21％ 。 这项业务包括Cash App、Square Capital和多项商家订阅服务 ， 同时推动毛利率按季和按年上升：
「」支付新贵Square为何有买贵无买错？
本文插图

来源：SQUARE季度业绩报告
该较高利润的业务持续增长 ， 最终有望抵消核心支付业务较低的利润率 ， 后者包括每笔交易的业务费 ， 还有硬件业务 ， 公司为了将商家销定在生态系统内 ， 才会以亏蚀价出售支付设备 。
4. Square Cash业务增长
据应用程式分析机构App Annie数据 ， Square旗下消费者点对点支付应用程式去年在美国的下载量 ， 压倒PayPal旗下的Venmo 。 Cash App第四季收入和毛利分别按年增长147％和104％ 。
公司的月活跃客户数在12月按年增长60％至2,400万 ， 而App Annie将Cash评为2019年美国最佳「突破性」金融应用程式 。
Cash App的全年收入增长157％至11.1亿美元 ， 毛利增长135％至4.58亿美元 ， 占Square收入和总利润的24％ 。 Square同时新增比特币买卖和免费股票交易两项功能 ， 把握业务这种动力 ， 相反Venmo就完全没有这两项功能 。
5. 行业长期利好因素
Grand View Research估计 ， 全球数码支付市场将以17.6％复合年增长率（CAGR）由2019年增至2025年的1,325亿美元 。
由于对行业前景的预测大为看好 ， 分析师预计Square未来五年的年收入平均增长速度将达38％ 。 投资者对于长远增长的预测总不能尽信 ， 但若根据该预测 ， Square的5年市盈增长率（PEG）将为2.3倍 ， 这个估值便相当合理 ， 令人惊喜 。 PayPal预计未来5年收入实现19％的年均增长 ， 即市盈增长率为2.1倍 。
换言之 ， Square的股价相对短期增长率 ， 看似高不可攀 ， 但若相对长远增长潜力 ， 估值则属便宜 。 如果Square继续以实惠的??硬件锁定商户 ， 扩大较高利润的服务业务 ， 并将Cash变为发展蓬勃的金融科技平台 ， 那么公司的目标就当然可以实现 。


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