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[中欧]中欧基金王健：价值与成长的平衡术( 二 )


所以在行业配置上 ， 王健偏好具有稳定增长属性的消费、医药、以及商业模式成熟后的信息服务 。 在詹姆斯.奥肖内西的《投资策略实战分析》中 ， 他曾经统计了美股1969-2009的数据 ， 在GICS十大类产业中 ， 夏普比率最高的就是必须消费品 ， 收益率排名第一而波动率排名第二 ， 夏普比例高达0.54 。
无独有偶 ， 这套投资方法的创始人彼得.林奇也偏爱消费品赛道 ， 虽然持股数量远远高于巴菲特 ， 但是其选股的赛道和巴菲特有所类似 。 他们都偏爱景气度波动较小 ， 基本面稳定 ， 能用合理估值对未来进行定价的行业 。
王健告诉我们 ， 自己这套方法论的有效性在于用合理估值去买可持续的成长 。 有些公司虽然很便宜 ， 但是未来没有成长性 ， 可能会成为价值陷阱 。 有些公司成长性很快 ， 但是如果买得太贵 ， 那么一旦未来低于预期也有可能出现双杀 。 中国资本市场比较适合运用低估值买成长的策略 ， 毕竟中国本身还是处于一个持续成长的阶段 。 而深度价值投资 ， 由于不一定能像海外投资者那样影响管理层 ， 未必能够“解锁”价值 。
相信质量和价值因子的结合
巴菲特的成功 ， 在于平衡了质量和价值 。 他曾经在一次访谈中说过 ， 投资最大的错误是因为贪图便宜 ， 错过了高质量的公司 。 比如他曾经很早买过Geico保险 ， 却因为没有看到保险公司持续成长性的特征 ， 在涨了50%左右就兑现 。 如果他持有19年 ， 会获得130倍的回报 。 他也因为贪图便宜 ， 在大牛股迪士尼上赚了一点就跑了 。 直到他遇见了芒格 ， 告诉他在看到低估值的同时 ， 不要忽视高质量 。
在A股投资 ， 将质量和价值结合 ， 更是一种长期比较有效的投资方式 。 我们大众所理解的价值股 ， 其实大部分是价值成长股 ， 也就是GARP策略中能够用合理估值买到的持续成长 。 在和王健的交流中 ， 我们了解用动态低估的价格买成长策略并没有一套严苛的数学公式 ， 背后的核心是每个人对于公司持续成长性的定价 。 但这个策略的精髓在于更好平衡当下的价格和未来的价格 。 投资本来就是一场时间和空间的交换 。
投资中没有一种“圣杯” ， 没有任何单一因子能无时无刻的获得超额收益 。 长期超额收益的来源 ， 在于做好平衡 ， 应对不确定的未来 。 在今天的A股乃至全球市场 ， 不确定性是最确定发生的事情 。 从上个月美股的股债双杀 ， 导致风险平价基金业绩暴跌 ， 到最近油价居然出现了负值 。 对应到我们投资 ， 高估值科技成长股面临较大波动的风险 。 可能确实有些企业能够实现长期价值 ， 但过程中的波动太大 ， 而波动会导致持有人的体验变差 。 另一边深度价值策略相信的是“均值回归” ， 但很多时候这需要很长时间才会触发 。 同样 ， 对于持有人来说 ， 大部分人没有耐心等待一轮周期的结束 。
相比而言 ， 兼顾价值和成长的平衡之道 ， 可能会给持有人带来更好的体验 。 中欧基金的王健 ， 长期穿越牛熊就是基于对价值和成长的有效平衡 。 更重要的是 ， 我们过去一直强调对于持有人的体验感受 。 深度价值偏逆向 ， 高成长投资偏趋势 ， 前者需要足够耐心 ， 后者需要承担较大波动 。 从体验的角度出发 ， 持有人或许也更需要找到平衡术的低估值成长投资策略！

（责任编辑：任刚 HF008）


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