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[中欧]中欧基金王健：价值与成长的平衡术

很快一年一度的巴菲特股东大会又要召开 ， 作为价值投资的典型 ， 巴菲特的投资理念和投资观点受到市场关注 。 用一句话总结 ， 巴菲特偏好的就是用合理的价格去买波动较低、质量较高的好公司 。 事实上 ， 在A股市场 ， 同样有不少基金经理践行类似的投资理念 ， 中欧基金王健是一名少数投资年限超过9年 ， 并且获得过金牛奖和晨星奖的女性基金经理 ， 她认为只有把握价值与成长中间的平衡 ， 投资才是一个长期可持续的事业 。
寻求投资中的平衡术
无论是对于基金经理 ， 还是对于持有人 ， 收益率的平衡性都是至关重要的 。 我们都知道 ， 收益和风险是一枚硬币的两面 。 追求很高的收益意味着冒着巨大风险 。 而一点风险不承担 ， 在一个依然能找到不少高质量成长的A股市场 ， 也非常可惜 。
王健告诉我们 ， 其长期投资框架就是追求投资中的平衡 。 这个平衡来自几个方面：
1）投资框架上运用这套低估值买成长的策略 ， 实现价值和成长性的平衡 。 她买的股票不会特别便宜 ， 但也不会很贵 。 她认为估值的安全边际并非静态绝对低估 ， 而是折现到今天的成长性；
【[中欧]中欧基金王健：价值与成长的平衡术】2）组合相对分散 ， 不在单一行业或风格因子做过多暴露 。 这样的好处是 ， 通过个股选择来获得长期的超额收益 ， 组合的波动在任何年份都不会太大 。 当然 ， 由于组合相对分散 ， 也不会在单一年份表现特别突出；
3）组合中白马和灰马兼顾 ， 守正的同时也会出奇 。 这套投资体系并不等同于白马股策略 ， 会对估值有一定的要求 。 一些市场上的白马股 ， 由于对于基本面的预期比较一致 ， 估值也会比较高 。 王健会倾向于构建白马和灰马兼顾的组合 ， 在一些低估的二线蓝筹上捕获超额收益 。
作为一名少数投资年限超过9年 ， 并且拿过金牛奖和晨星奖的女性基金经理 ， 王健认识只有达到各方面的平衡 ， 投资才是一个长期可持续的事业 。 而自己的人生规划 ， 也是将投资这份事业持续做下去 。 她告诉我们 ， 作为一个基金经理必然会面临业绩考核的约束条件 。 要长期保持超额收益 ， 必须持续学习 。 但是 ， 在投资中能够更好的理解我们所处的时代 ， 保持与时俱进 ， 也是投资带来的最大乐趣之一 。
王健希望 ， 通过一个长期有效 ， 并且熟练运用的投资方法 ， 能够帮助她提高投资上的胜率 。 对于一个基金经理来说 ， 本质是面对不确定的未来 。 如何在不确定性中 ， 实现长期收益的确定性 ， 就是需要持续去做大概率的事情 。 在做了很多年投资中 ， 她越来越理解投资中的“能力圈” ， 这并不仅仅包括行业的认知 ， 也对应个股的收益阶段 。
由于低估值买成长策略寻求估值的合理性 ， 当一些公司进入泡沫阶段 ， 王健通常会卖掉 。 有时候从结果上看 ， 一些公司会卖得过早 。 但是对应到自己的投资框架 ， 王健认为自己并非能把握一个公司生命周期中全部的涨幅 。 这也导致她在熊市和震荡市中表现较好 。 好在A股绝大多数时间处于熊市和震荡市 ， 疯狂牛市持续的时间很短 。
为什么“低估值成长”策略长期有效？
中欧基金的王健是A股市场上少数超过9年投资经验的基金经理 ， 一直以来 ， 她践行的就是用低估的价格去买成长（也就是大家熟知的GARP策略） 。 王健认为 ， 这种策略背后的逻辑是 ， 用动态的低估值去买可折现的成长 。 这种策略既不是追求静态低估的“烟蒂股”深度价值策略 ， 也不是追求高收益但伴随着高波动的科技成长策略 。 用低估值的价格买成长兼顾了价值和质量 ， 而价值和质量因子 ， 恰恰是巴菲特超额收益中最看重的 。
另一点和巴菲特选股有些类似 ， 王健在投资中并不偏好“弹性” ， 偏爱基本面波动较低的公司 。 公司基本面波动越大 ， 越不容易进行定价 。 可能有些公司今年增长50% ， 但是第二年突然出现负增长 。 基本面越是稳定的公司 ， 越能够用这个策略进行合理定价 。


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