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盐湖：*ST盐湖—最确定的收益来源 必将霸者重返( 二 )


从流程上来讲 ， 盐湖在今天披露了年报之后 ， 马上就会停牌 。 过几天之后交易所会发文让盐湖暂停上市 ， 时间持续到2021年盐湖发布2020年年报为止恢复上市 ， 所以可以说现在盐湖在二级市场的筹码已经冻结 ， 在此先恭喜各位盐湖股东 ， 原因我们将慢慢道来 。
04 *ST盐湖将来要干什么：回归白马本色 ， 高毛利率的现金“牛”
【盐湖：*ST盐湖—最确定的收益来源 必将霸者重返】1.钾肥+锂电的组合2020年贡献的利润讨论
目前市场上对于盐湖重整之后的估值讨论非常多 ， 对于钾肥估值的看法也是不尽相同 。 但大家有一个共识 ， 就是资产剥离之后 ， 盐湖公司只剩下钾肥+碳酸锂两块业务 ， 我们下面的内容也是在盐湖的这两块业务的前提之下展开的 。
如果单论以上的两块业务 ， 不将钾肥业务的增长纳入考虑范围 ， 就现在的存量来看 ， 钾肥也是一块非常优质的业务 ， 按照以往的毛利率水平 ， 钾肥大概维持在70%左右 ， 碳酸锂业务毛利率维持在50%左右 。
之前我们也提到了按照20%的一季度归母净利润贡献占比 ， 2020全年能实现约38.9亿元的归母净利润：
1）这是基于公司的财务成本不发生变化的情况之下实现的 ， 但实质上 ， 在对于债权人的偿付方案当中 ， 留债的利息率甚至已经下降到了LPR下调150个基点与原融资利率孰低 ， 财务成本已经下降到比历史均值更低的水平 。 理论上来讲 ， 结合重整期间债务不计利息的情况 ， 盐湖最终能实现的归母净利润应当比我们的估计值要更高 。
2）这是基于不考虑公司季节性收入波动的情况下实现的 。 从正常的商业模式来看 ， 钾肥的需求高峰期是在每年的一季度 ， 但是经销商往往会在四季度就进行囤货 ， 所以盐湖的收入高峰期是在四季度 ， 一季度是相对的淡季 ， 数据也体现了这一点 。
2.估值范围的估计
1）尽可能保守的市盈率安全边际
从钾肥的价格来看 ， 目前钾肥的价格为历史的低位2100元左右 。 钾肥的市场需求也非常稳定 。 但由于疫情的影响 ， 国内复合肥企业开工率目前仍然处于低位 ， 这将一定程度上影响钾肥的销售价格 。
但保守来看 ， 盐湖仅考虑钾和锂产品 ， 按照38.9亿元的归母净利润 ， 若以15倍PE进行测算 ， 这个数字大约为盐湖历史平均市盈率的一半 ， 可以得到公司市值为583.5亿元 。
2）乐观情况下的市盈率上限
公司在亏损前 ， PE水平长期维持在25倍以上 ， 乐观情况下公司PE若回到30倍的均值水平 ， 则市值可以达1167亿元 ， 对应股价21.48元（转增后的股本） ， 较现在8.84元（4月29号收盘价）相比还有142.99%的上升空间 。
3.为什么要恭喜*ST盐湖的股东
1）对股权人来说：锁定一年 ， 获得21.49%—142.99%的确定性收益
根据15-30倍的市盈率范围 ， 公司的合理市值区间会落在583.5亿元—1167亿元 ， 对应转增后的543287.67万股股本 ， 预计合理目标价在10.74元—21.48元 ， 以4月29号的收盘价8.84元计算 ， 还有21.49%—142.99%的涨幅空间 。
2）对债权人来说：接受债转股 ， 偿付率在81.98%—163.97%
债权人的转股价格为13.10元 ， 按照合理目标价10.74元—21.48元的区间 ， 债权人的偿付比例大概在81.98%—163.97%之间 。
但要知道 ， 10.74元目标股价对应的583.5亿市值是①排除了优化后的财务成本考虑及②不考虑盐湖收入的季节性波动 ， 是极其保守的安全边际 。 而且只考虑了钾肥业务的利润贡献 ， 估值倍数也低于BHP的Jasen项目和天齐锂业对SQM23.77%的股权的收购案例 。
结合目前的宏观经济情况 ， 能够锁定资金一年获得20%以上的确定性收益 ， 公司股票的持有股东 ， 恭喜了！


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