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「港股挖掘机」新股前瞻︱环龙科技：毛利率持续攀升，却面临产能受限的尴尬境地


纸作为重要的工业和生活用品 ， 包括包装纸、印刷纸、特种纸等 ， 已成为产业链条不可或缺的一部分 ， 上市企业数量也逐年走高 。 而其上游造纸毛毯商 ， 扮演了十分重要的角色 。
智通财经APP观察到 ， 时隔半年后 ， 环龙科技股份有限公司(以下简称环龙科技)于近日再次递表港交所申请主板上市 ， 均富融资担任其独家保荐人 。
这家2007年正式成立于四川的企业 ， 实际上其前身早就于1987年便开始从事造纸毛毯业务 ， 经过30多年的发展 ， 其业务不仅遍布全国各地 ， 拥有四川和上海两个生产基地 ， 还孵化了两个品牌：VANOV和Cobear ， 并且规模已经发展成为世界级的造纸毛毯公司 ， 名列中国市场前五大造纸毛毯制造商 ， 为其中唯一在中国设立总部的造纸毛毯制造商 ， 按2018年收益计的市场份额约为6.1% 。
毛利上升 ， 净利下降
智通财经APP从招股书了解到 ， 造纸毛毯是用于造纸机的布料 ， 在造纸过程中将纸张脱水、压榨、成型及干燥 ， 是拥有约30至180天替代周期的消耗品 。 环龙科技的造纸毛毯可分为五类：包装纸造纸毛毯、特种纸造纸毛毯、印刷造纸毛毯、生活纸造纸毛毯及浆板造纸毛毯 。
其中包装纸造纸毛毯是公司的主力产品 。 截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年6月30日止六个月 ， 销售包装纸造纸毛毯的收益分别占总收益的64.8%、67.3%、66.5%和68.8% 。 不过公司总收入的增速却明显下降 。
2017年至2019年 ， 其收入分别为1.49、1.59和1.67亿元人民币(单位下同) ， 同比分别增长6.7%和5% 。 收入增长主要得益于单位售价上升 ， 智通财经APP观察到 ， 2018年和2019年 ， 造纸毛毯均价从每吨14.5万元增至15.4万元 ， 同比增长6.2% ， 且主要依靠高速造纸毛毯带动(售价较高) ， 相对而言 ， 销量却是从1141.9吨降至1117.5吨 。

「港股挖掘机」新股前瞻︱环龙科技：毛利率持续攀升，却面临产能受限的尴尬境地
本文插图

不过由于原材料成本控制较好 ， 并且高速造纸毛毯销量占比提升 ， 其毛利率呈现上升状态 ， 2017年至2019年其毛利率分别为45.8%、48.9%和53.4% ， 因此2019年毛利润为8933万元 ， 同比增长14.7% ， 增速远高于收入增长 。
而净利润变化则比较曲折 ，2018年净利润3721万元 ， 同比增长34% ， 增幅如此明显 ， 主要来自毛利率的提升 ， 同时财务成本控制得当 。 然而2019年净利润为3508万元 ， 同比下降5.7% 。
2019年净利润下降主要受到行政费用的影响 ， 具体看2019年因为上市费用有较多支出影响了净利润 。 智通财经APP测算 ， 2017年至2019年编纂费用部分支出分别为0、379万和874万元 ， 如果撇去这部分影响 ， 2019年净利润增速实际上则为6.9% ， 但是净利率下降 。
毛利润增速下降 ， 一方面是因为2018年增速较高 ， 考虑到上市支出 ， 2018年净利润增速为47.9% ， 所以2019年处于高位增长 。 而且值得一提的是 ， 环龙科技的费用支出控制也比较好 。 当然 ， 环龙科技仍然存在一些风险需要注意 。

「港股挖掘机」新股前瞻︱环龙科技：毛利率持续攀升，却面临产能受限的尴尬境地
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【「港股挖掘机」新股前瞻︱环龙科技：毛利率持续攀升，却面临产能受限的尴尬境地】满负荷运载 ， 业绩增长受限
由于造纸毛毯的行业集中度比较高 ， 环龙科技成了不少下游企业采购原材料的渠道 ， 所以环龙的客户比较分散 。 2016年至2019年上半年 ， 五大客户作出的销售占比分别为15%、15.4% 。 16%和17.4% 。
需求虽然旺盛 ， 但是环龙科技的产能却跟不上节奏 。 2017年至2019年 ， 其成都生产基地产能利用率分别为91.5%、92.7%和88.9% ， 上海基地产能利用率分别为101.8%、99.6%和103.3% ， 综合看几乎是满负荷运营 。 智通财经APP注意到 ， 其综合最大产能并没有增大 ， 实际上 ， 2018年成都基地最大产能从720吨降至590吨 ， 2019年才又增至660吨 ， 实际生产量也是下降的 。


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