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注册制■天味食品：盼减持砸出黄金坑


注册制■天味食品：盼减持砸出黄金坑
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作者：周少鹏
来源：股市动态分析
市场方面 ， 创业板实行注册制成为近期市场的热门话题 ， 各大券商一致看好 。
中银证券拿科创板做对比 ， 认为此次创业板注册制有三方面不同：一是建立沪深交易所审核工作协调机制 ， 保持审核标准尺度一致 ， 避免形成抢资源情况；二是明确在审企业衔接安排 ， 确保向注册制过渡；三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制；四是不再强制保荐机构全面跟投 ， 仅强制跟投四类“特殊”企业 。 对比此前的科创板注册制改革 ， 此前创业板注册制改革大体方案在总结经验的同时推出了新的改革方案探索 ， 将对未来在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制改革奠定条件 ， 同时 ， 也有利于上市公司优胜劣汰 ， 进一步优化市场资源配置 。
从受益板块看 ， 东北证券则认为 ， 主要有三个：一是创业板中的绩优股 ， 在注册制实施后 ， 创业板内部的优胜劣汰机制更为完善 ， 绩差股预计面临较大压力 ， 壳资源价值进一步降低 ， 而绩优股将更加受到资金青睐；二是券商板块 ， 尤其是中小企业项目储备较多的券商 ， 预计受益于投行业务带来的经营业绩改善；三是创投板块 ， 此前在注册制逐步出台落地的过程中即明显受益 ， 预计随着直接融资相关制度的完善 ， 退出渠道更为通畅 ， 将持续受益于注册制的全面推行 。
注册制■天味食品：盼减持砸出黄金坑
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每期金股：天味食品
本期笔者看好天味食品 。 公司主营火锅底料和川菜调料 ， 是川渝地区著名的复合调料生产企业 。 看好公司的逻辑主要是：1）复合调味品市场规模大 ， 渗透率有明显提升空间 ， 公司聚焦的细分赛道优质；2）过往经营优秀 ， 产品定位清晰 ， 新老 拳头单品 衔接有序；3）上市后省外渠道加速铺开 ， 同时开拓定制餐调渠道 ， 开发B端客户 ， 扩宽成长空间 。
行业增长平稳
调味品这个行业长期容易出大牛股 ， 比如大家熟悉的海天味业、恒顺醋业等 。 调味品主要分两块：一是单一调味料 ， 就是酱油、蚝油这些；二是复合调味料 ， 主要有鸡精、火锅底料等 ， 二者的市场规模占比大致是8：2 。
复合调味品的使用频率虽然没有酱油等单一调味品高 ， 但每年也是大几百亿的规模 ， 而且每年能保持双位数的增长速度 。 据Frost&Sullivan的数据 ， 国内复合调味品的市场规模从2011年的417亿元逐年增长至2016年的854亿元 ， 年复合增速为15.4% ， 显著高于同期单一调味品11.3%的增速 。 预计到2021年 ， 国内市场规模将达到1658亿元 。
从渗透率来看 ， 国内单一调味品渗透率接近100%了 ， 而复合调味品的渗透率却不到20% ， 人均消费金额不到10美金 ， 相比日本、美国等发达国家50%以上的占比和平均80美金的消费额 ， 显然是偏低的 。 因此 ， 市场规模五年翻一倍并不是单纯的数值堆叠 ， 背后有它增长的逻辑 。
天味食品在川渝很有名 ， 在A股也很稀缺 ， 是A股复合调味品行业龙头 。 公司聚焦的主业是火锅和川菜 ， 又是复合调味品中最优质的两个赛道 。 前者是国内最大的餐饮品类 ， 同时也是最赚钱的餐饮模式 ， 毛利率可达70%以上；后者则是国内第二大菜系 ， 是国内最受消费者欢迎的菜系 ， 由于以辣为主基调 ， 使用的调味料众多 ， 对复合调料包的需求最大 。
产品定位明晰
天味过往经营成色较优 。 2011年-2019年收入从5.76亿元逐年增长至17.27亿元 ， 年复合增速14.71% ， 同期扣非后净利润从0.87亿元增长至2.6亿元 ， 年复合增速为14.67% 。 2019年上市后 ， 收入增速提升至22% ， 净利润增速略有下滑 ， 主要是加快全国布局 ， 问题不大 。 毛利率常年稳定在34%-40% ， 经营活动现金流净额常年为正值 ， 且与利润变化趋同 。


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