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宏观大经济■华泰证券：2019属于招行，2020属于兴业银行；估值低、业绩弹性强


兴业银行：市场化典范 ， 时代弄潮儿
兴业银行机制优势明显、市场化嗅觉敏锐 ， 在当前环境下投资机遇突出 。 我们推荐兴业银行的主要原因有以下三个：
第一 ， 市场化的机制决定了其善于把握时代机遇 。 从福建地方银行跃居全国性股份行、成为银行同业业务引领者、以先驱的姿态设立了众多专业子公司等均体现了兴业银行与时俱进 ， 顺势做大做强的能力 。 兴业银行的先驱精神和市场化基因来源于良好的公司治理：清晰的股权结构、稳定的管理层、科学的激励机制 。

宏观大经济■华泰证券：2019属于招行，2020属于兴业银行；估值低、业绩弹性强
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【宏观大经济■华泰证券：2019属于招行，2020属于兴业银行；估值低、业绩弹性强】

兴业银行在当前时代迎来了更多机遇：
短期来看 ， 市场流动性合理充裕环境使其负债成本显著受益 。 兴业银行的传统优势为同业业务 。 2017年以来 ， 在严监管环境下 ， 公司资产负债结构充分调整 ， 目前监管压力已减弱 ， 作为同业负债占比较高的银行显著受益于流动性充裕 。 过去同业业务建立的领先平台、积累下来的庞大客户群可为当前的战略转型赋能 ， 未来可在低成本资金获取、提升交易型银行能力、提升财富管理收入、输出科技能力等多方向挖掘客户潜力 。
长期来看 ， 直接融资大发展时代来临 ， 兴业银行战略得宜 。 兴业银行提出“1234”战略 ， 迎接直接融资时代 。 “2”是商行+投行两个抓手 ， “3”是结算型、投资型、交易型银行三项能力 。 公司债券承销实力雄厚 ， NAFMII承销金额领跑 ， 投行能力与商行能力形成了良好互补 ， 实现综合化服务、轻型化经营 。 银行理财规模领先且转型快 ， 理财子公司已开业 。 托管和代客FICC业务均有鲜明特色 ， 有望成为直接融资时代弄潮儿 。
第二 ， 兴业银行的存量风险释放充分 。 兴业银行资产质量无论纵向或是横向对比都较优异 。 与历史相比 ， 兴业银行不良贷款率为2016年以来的最低值；与其他上市股份行相比 ， 兴业银行的风险指标也表现优异 。 我们认为兴业银行的资产质量逐渐夯实 ， 新增风险较为可控 ， 对其资产质量情况持续看好 ， 主要基于以下三点判断：不良贷款的认定标准严格、消费贷款体量不大风险可控、金融资产风险分类新规要求扩大进行五级分类资产范围的影响较小 。
第三 ， 兴业银行目前估值处于历史低位 。 我们预测公司2019-2021年归母净利润增速为8.7%、9.4%、9.9% ， EPS为3.17元、3.47元、3.81元 ， 2020年BVPS为26.34元 ， 对应PB 0.67倍 ， 估值处于低位 。 上市股份行2020年Wind一致预测PB为0.72倍 ， 我们认为公司市场化机制在业内优势明显 ， 短期内受益于流动性环境宽松 ， 业绩弹性较强；长期内有望牢牢把握直接融资时代机遇 。

宏观大经济■华泰证券：2019属于招行，2020属于兴业银行；估值低、业绩弹性强
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兴业银行市场化基因较强 ， 当前战略的执行有望驱动基本面多维向好 。 市场流动性较充裕 ， 作为市场化负债占比较高的银行 ， 成本端受益显著；直接融资大发展时代来临 ， 坚持“商行+投行”战略有望驱动其基本面表现持续优异 。 我们预测公司2019-2021年归母净利润增速为8.7%、9.4%、9.9% ， EPS为3.17元、3.47元、3.81元 ， 盈利预测主要基于以下假设：
1. 生息资产增速逐渐提升
根据业绩快报 ， 2019年兴业银行总资产增速为6.44% 。 兴业银行资产结构调整基本到位 ， 在逆周期调节稳增长的背景下 ， 生息资产增速有望稳步提升 ， 而科学稳健的调节措施决定了难以快速、大幅地提升 。 我们预测2019-2021年生息资产增速为3.8%、5.5%、8.0% ， 2021年提升明显源于资产结构进一步调整到位 ， 投放加快 。
2. 息差仍有修复动力


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