『价投谷子地』全方位超越同业——2020年招商银行1季报点评
开始正式点评前 ， 我先说一下看到报表的第一时间我的感受 。 首先是净利润增速比我估算的下限10.71%要略低 ， 稍感意外 。 但是 ， 翻了一下损益表 ， 资产规模增速 ， 净利息收入 ， 手续费收入和其它非息收入的数据都高于我的预期 。 看到这里 ， 我就明白了 ， 营收部分都高于预期 ， 偏差9成是出在减值损失计提上 。 看开支部分 ， 费用落在我的预期范围内 ， 减值远超我的预期 。 所以 ， 应该说我对招行的预期偏差主要出现在减值损失计提这一项上 。 至于这一项 ， 老银粉都明白是怎么回事 。
【『价投谷子地』全方位超越同业——2020年招商银行1季报点评】1 ， 股东分析:
1季报显示：前十大股东中唯一的变化就是沪股通 ， 沪股通渠道在2020年第一季度大举减持了1亿股 ， 持股比例下降到3.57% 。 持股股东数从2月底的35.53万户 ， 继续增加到1季度末的38.75万户 。 1个月增加3.22万户 。 筹码集中度出现了大幅分散 ， 机构资金在一季度大幅抛售了招行的筹码 。 至于原因可能各有不同 ， 内资是不看好银行的业绩 ， 外资是回去补本国的流动性窟窿 。 所以 ， 短期不具备大幅上涨的基础 。
2 ， 营收分析:
营业收入766.03亿同比增长11.42% 。 其中净利息收入457.56亿 ， 同比增速5.5% 。 一季报非息收入中手续费收入220.61亿同比增速15.15% 。 其他非息收入87.86亿 ， 同比去年增速41.1% 。 税前利润总额349.03亿同比增长5.55% 。 减值损失203.54亿 ， 同比增速21.08% 。 净利润277.95亿同比增10.12% 。 更多的数据参考表1：
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表1
从整个营收看 ， 很多营收项都超过了我的预期 。 其中最重要的是净利息收入的表现要远好于我的预期 。 招商银行去年年报披露后很多投资者包括我都对第四季度招行的净息差大幅跳水非常担忧 。 但是 ， 在年报说明会上 ， 田行长说明了其中包含主动调整的因素 ， 我这才放心了 。 在我做1季度招行业绩预测的时候 ， 我对净息差的评估是2.5% ， 环比增长10个基点 。 当时 ， 很多朋友说我过于乐观了 。 结果 ， 今天招行的一季报公布 ， 净息差2.56% 。 事实证明我不是过于乐观 ， 而是过于谨慎了 。 那么 ， 究竟是什么原因促使了招行净息差的大幅反弹呢？我们不妨对比一下去年第四季度和今年一季度的利息收入和支出数据 ， 如下表2所示：
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表2
通过表2 ， 可以看出净利息收入单日增幅10.49%,而其中净息差提供的增益=2.56/2.4-1=6.67% ， 所以可以计算出平均生息资产的增益为3.58% 。 将生息资产增幅带入利息收入和利息支出中可以算出 ， 资产收益率增益为2.86% ， 负债成本增益为-2.17% 。 根据去年4季度的资产收益率4.22%可以算出2020年一季度招行的生息资产收益率为4.34%左右 ， 上行12个基点 。 而负债成本去年四季度为1.92% ， 可以计算出一季度负债成本1.88% ， 下行4个基点 。
在非息收入方面令人眼前一亮的是手续费增速高达15.15% 。 这是招商银行最近3年手续费增速取得的最好成绩 。 而且不要忘记 ， 这个成绩还是在疫情严控 ， 海外刷卡额大幅跳水（高回佣） ， 饭票、影票等场景失速的情况下取得的 。 很明显 ， 信用卡刷卡金额和手续费率一季度肯定是大幅下滑的 。 而补上这个洞的就是被大家寄予厚望的资管业务收入 ， 包括：理财手续费和基金代销手续费 。
经过了2年资管新规从酝酿到推出 ， 招行的理财业务受到了重创 。 但是 ， 去年理财子公司成立后 ， 招行未来的大资管业务有望大展宏图！
本季度招行的其它非息收入同比大涨 ， 主要是招行在去年第四季度加大了长期债券的配置 。 而今年流动性超宽松引发的资产荒使得招行的债券公允价格出现了较大的增长 。
但是 ， 大家要认清这属于一次性收入 ， 后面对这块业务的营收要降低预期
。在支出项中 ， 营运费用和其它费用的增速符合我的预期 。 说明招行在金融科技方面的投入从爆发增长期进入稳定投入期 。 而支出项中减值损失项超过预期较多 。 对此 ， 我无话可说 ， 这部分减值计提大家都懂这是什么意思 。
我只想说 ， 坚定支持银保监会关于银行让利反哺事业的英明决定 ， 毕竟一花独放不是春 ， 百花齐放春满园！
3 ， 资产分析：
总资产77661.14亿同比增长14.3% 。 其中贷款总额45064.33亿 ， 同比增速14.58% 。 可以看到这个资产同比增速秉承了招行在年报说明会上提到的高于M2+2% 。 这意味着招行在其它银行深陷泥潭的时候已经靠着内生性增长和前几年的存量开启了新的战略进攻 。 当然 ， 1季度这种环比增速是不可持续的 。
按照招行自己的规划M2+2%大约是在11%左右 ， 所以后面几个季度的资产增速会有所下降 。
另外 ， 今年一季报招行破天荒地公布了公司口径的贷款细节和不良 。 对比1季度末和去年年末的贷款数据 ， 我们不难发现 ， 招行加大了不良率好转或平稳的公司贷款 ， 按揭贷款和小微贷款 ， 而对于不良率上升的信用卡 ， 消费贷等压低了投放节奏 。 更多的数据参考表3：
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