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经济观察报■“资产荒”困境何解，低利率时代( 三 )


与此同时 ， 周通表示 ， 今年以来 ， 公司完全不看投民企债 。 因为2018年以来 ， 自己的产品参与投资的民企主体几家优质主体发生了踩雷 。 比如,东旭光电 。 所以 ， 目前公司的投资者风格非常谨慎 ， “宁缺毋滥” 。
2月份以来 ， 新增违约主体包括天广中茂股份有限公司、力帆实业(集团)股份有限公司、新华联控股有限公司等 ， 多数为民营主体 ， 延续了2019年以来的趋势 ， 民企债的违约率高企的现象 。
4月15日 ， 国投泰康资产管理总部李彬也对采访人员表达了相同的感受 。 目前金融市场整体收益率持续下行 ， 但是投资民企债的也非常少 ， 只有个别的优质标的会看一下 ， 还是以城投债与部分地产债为主 。
据采访人员了解 ， 另一个导致“资产荒”的主要原因是 ， 因为部分机构投资者负债成本比较高 ， 而目前相对低利率环境根本无法覆盖负债端成本 。
对此 ， 南方某银行的一位债券交易员表示 ， 目前的市场环境 ， AAA级别的信用债3年期 ， 收益率普遍在2.58% 。 而很多机构投资者或许在疫情之前就签订的合同 ， 谈好的负债成本 ， 比如委外负债成本一般在6%左右 。 当前直接导致很多机构投资者无法参与AAA级别的债的投资 。 “因为总归要帮客户赚钱的 ， 收益率太低了 ， 连负债都没办法满足 。 ”该交易员对采访人员说 。
周通表示 ， AAA级别的国企、城投债对于他们而言是“食之无味” 。 收益率太低了 ， 目前基本低于3% 。
据周通介绍 ， 一般券商资管、公募基金、信托资管相对收益率要求较高 ， 面对收益率下行的环境 ， 压力普遍比较大 。
而相比较之下 ， 上述南方某银行的债券交易员便压力没那么大 。 该交易员对采访人员称 ， 公司自营资金1年期AAA级别债1.8%的收益率都在买 ， 主要是赚息差 。
低利率环境的配置机会
市场收益率或将长期下行 ， 机构投资者也要逐渐在低利率环境中寻找配置的机会 。
对于债市的机会 ， 周通表示 ， 比如 ， 目前在接触的一些经济相对发达地区的城投债 ， 相对而言收益率也不错 ， 在7%左右 。 但是 ， 城投企业的区域主体也基本是在长三角、珠三角经济发达地区 ， 东北地区、贵州等地欠发达地区也基本不投 。
值得注意的是 ， 地产债也是周通重点关注的一个板块 ， 但是目前地产企业基本看前十大房企 。 而2019年基本还是看前30强房企发的债 。 周通表示：“信用风险频发 ， 只能提高信用风险级别 ， 对地产企业的发债资质要求也越来越高 。 ”
李彬也认为 ， 对于债市 ， 主要以中短久期、中高等级信用债获取较高的到期收益 ， 以少量利率债博取资本利得和杠杆收益；信用债的主要构成部分为城投债和地产债 。 “对于信用债来说 ， 国内期限利差和信用利差还处于较高水平,看好久期策略和资质下沉策略 。 可重点配置中等信用等级的长期性债券 ， 例如5年期AA品种 ， 到期收益率在5.5%以上 。 ”李彬补充称 。
对于民企债的配置机会 ， 苏莉表示 ， 当前信用环境和融资条件的改善主要利好龙头企业 ， 建议投资者从企业经营、资产变现能力、社会贡献度、获取外界支持等方面挖掘龙头民企的超额收益 ， 同时可关注龙头民企可转债等的投资机会 。
对于利率债市场的机会 ， 上述南方某银行的债券交易员表示 ， 利率债做的是波段 ， 只要有波段就有机会 。
除了债市 ， 股市基本是机构投资者的第二大配置市场 。 对于股市中的机会 ， 李彬在接受采访人员采访时表示 ， 目前A股已经走出了2015-2018年大熊市 ， 估值处于最近五年的中部水平 ， 未达到2019年高点 ， 整体并不贵 。 今年以来热点快速轮动 ， 但主线清晰 。 疫情和经济下滑不改科技、医药、大消费的长期投资主题 。 在反复筑底释放风险的过程中 ， 低估值板块将获得更多青睐 。
另外在低利率环境背景下 ， 不少机构投资者也建议增加黄金的配置比重 。 兴业证券在4月15日的研报中表示 ， 考虑到地缘政治风险上升 ， 叠加全球流动性极度宽松 ， 上调黄金的战略资产配置 。


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