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#鲍有斌#同程携程都赚钱，途牛6年亏掉60亿，“两低一高”难破解


【5月4日专稿】途牛2014年5月上市 ， 共6个财政年度 ， 历年亏损金额为4.48亿元、14.59亿元、24.27亿元、7.67亿元、1.86亿元、6.95亿元 ， 总计59.82亿元 ， 即大约60亿元 ， 平均每年亏10亿 。
稍微让股东安慰的是 ， 最近三年 ， 途牛亏损额大幅减少 ， “只亏”16.48亿元 。 但这不足以投资者下注以跟团游作为主营业务的途牛 。

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按照NON-GAPP ， 途牛曾在2018年盈利2200万元 。 股神巴菲特说了 ， 股权激励等费用支出等难道不是钱吗？60亿亏损是结果 ， 途牛亏损原因是什么？
从三家上市OTA的规模、毛利率、费用率对比上 ， 或许可以找到答案 。
【#鲍有斌#同程携程都赚钱，途牛6年亏掉60亿，“两低一高”难破解】同行狂奔 ， 途牛跑不动
2017-2019 ， 途牛总收入为21.92、22.4、22.81亿元 ， 最近两年收入增长率2.19%、1.82% ， 基本陷于停滞状态 。

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在线旅游同行可是撒腿狂奔的 。 携程（TCOM.NASDAQ）最近三年收入是268亿元、310亿元、357亿元 ， 收入增长率为39%、16%、15% 。 通常状况应该是 ， 收入基数越高 ， 增长率越低；收入基数低 ， 增长应该更快 。

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比如同程艺龙（00780.HK ， 简称同程）最近三年收入为52亿元、62亿元、74亿元 ， 增长率分别为44%、18%、40% 。
从规模上和成长性看 ， 途牛无疑已经落下风 。
跟团游主打 ， 总毛利率偏低
财报显示 ， 途牛2019年全年收入为23亿元 ， 其中跟团游收入为19亿元 ， 其他收入约4亿元；营业成本12亿元 ， 毛利润约11亿元 。
途牛总毛利率（毛利润/收入） ， 2017-2019年分别为53%、52%、47% 。
酒店预订和交通预订为主 ， 找到微信大腿的同程 ， 同程最近三年毛利率分别为 ， 68%、70%、69% 。 携程整体毛利率分别为83%、80%、79% 。

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所以不比不知道 ， 比了就知道业务模式差异 ， 途牛毛利率在50%左右 ， 携程在80%左右 ， 同程在70%左右 ， 这自然和总交易额也是规模有关 。
费率却高于同行
毛利率已然这么低 ， 费用是否可以少一点 ， 或许也能盈利？问题是 ， 途牛费率很高 。
2019年途牛销售费用和管理费用高企 ， 当年分别达到9.23亿元、7.49亿元 ， 加上研发费用3.04亿元 ， 三项费用19.76亿元 ， 近20亿元 ， 最终营业利润为-8.71亿元 。
2019年年收入23亿元 ， 总费用近20亿 ， 总费率（费用/总收入）高达86% ， 毛利润只有11亿元 ， 途牛想不亏损都难 。
好在利息收入有1.57亿元 ， 抵消利息支出3400万元 ， 最终亏损7.3亿元；归属普通股东亏损近7亿元 ， 和2018年净亏损1.88亿元相比 ， 明显提高 。
途牛费率高企 ， 并非在2019年独有 。 2017-2018年 ， 费用分别是20.73亿元 ， 15.81亿元 ， 费用率为94.57% ， 70.58% ， 营业成本难以节省 ， 费率是有空间的 。

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2017年-2019年 ， 途牛营业利润分别为-9.05亿元 ， -4.06亿元 ， -8.95亿元 。 比如2018年就把费率降到70%左右 ， 当年净亏损就不到2亿元 。
2017-2019年 ， 携程费率分别是：71.64%、70.97%、65.26% ， 三年营业利润分别为29亿、26亿、50亿 。 顺便多说一句：股神巴菲特老搭档查理芒格 ， 就非常看重营业利润 ， 并非净利润 。


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