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「港股解码」中国银行：业绩中规中矩，原油宝突显风险管理不足


中国银行(03988-HK, 601988-CN)自从在港股上市以来 ， H股表现一直不温不火 ， 直至原油宝事件 ， 中行一下子成了国内外的反面教材、话题的中心 ， 季度业绩依然跟得上大型国有银行的步伐 ， 但是股价却落后于其他三大行 。
季度业绩中规中矩
在四月最后一个交易日结束后 ， 中行公布了截至2020年3月31日止按中国会计准则编制的2020年第一季业绩 。
季度营业收入同比增长5.01% ， 至1481.06亿元（单位人民币 ， 下同） ， 其中利息净收入同比增长7.59% ， 至961.66亿元 ， 占总收入的64.93% 。 相较而言 ， 中行的利息收入增幅在国有四大行中处于上游 ， 仅次于近年努力通过其网点优势拓展普惠金融的农行；就业务多元化而言 ， 也处于上游 ， 传统银行利息净收入的收入占比低于农行的69.45%和工行(01398-HK)的67.97% ， 仅稍微高于业务小能手建行(00939-HK) 。

「港股解码」中国银行：业绩中规中矩，原油宝突显风险管理不足
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【「港股解码」中国银行：业绩中规中矩，原油宝突显风险管理不足】

值得注意的是 ， 中行的净利息收入占比一直都为国有四大银行中的最低 ， 这反映其政策性作用和非利息业务的优势 。

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第一季的净息差（NIM）同比下降0.02个百分点 ， 至1.80% ， 以此推断 ， 其净利息收入的增长或主要受平均收息资产规模扩张带动 。
第一季资产/信用减值损失同比增加19.08% ， 至325.51亿元 ， 占营业收入的比重由上年同期的19.38%上升至21.98% ， 是国有四大行中的最低 。

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第一季扣非归母净利润同比增长3.83% ， 至527.44亿元 ， 相较而言 ， 建行、农行和工行的扣非归母净利润分别为808.31亿元、641.19亿元和841.09亿元 ， 同比增长5.18%、4.87%和3.16% 。
由此可见 ， 中行季度收入和业绩表现处于国有四大行的中游 ， 而且减值损失的相对规模较小 ， 非利息业务依然占有优势 。
第一季的平均总资产回报率同比下降0.06个百分点 ， 至0.96% ， 低于建行的1.23%、农行的1.01%及工行的1.09% 。
扣非净资产收益率同比下降0.84个百分点 ， 至12.15% ， 低于建行的15.09%和农行的14.24%（工行没有披露相关数据） 。
资产质量
2020年第一季 ， 不良贷款总额为1906.57亿元 ， 不良贷款率比年初上升0.02个百分点 ， 至1.39% ， 但低于建行的1.42%、农行的1.40%和工行的1.43% 。

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但是 ， 截至2020年3月31日止的核心一级资本充足率较年初下降了0.06个百分点 ， 至11.24% ， 低于其他三大国有银行 ， 可以理解其最近的补充资本活动 。
估值落后可能揭示的风险问题
上文我们简单分析了中行的业绩表现 ， 也与另外三家国有银行进行了对比 。 单单从季度业绩来看 ， 中行的表现中规中矩 ， 而从资产质量来看 ， 中行还算不错 。 然而 ， 市场对此并不买账 。
按现价2.87港元及截至2020年3月31日止的每股净资产值计算 ， 中行的市净率只有0.45倍 ， 远低于另外三家国有银行 ， 联系到最近的原油宝事件 ， 这或揭示了市场对其风险管理的担心 。

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建行和工行都有类似于中行原油宝的衍生品交易服务 ， 但是这两家国有银行都在期货合约到期前两个星期展期 ， 而中行却未能遵从谨慎原则及时转仓 ， 此外 ， 中行没有做好保证金管理 ， 以及提出完善的风险管理程序和制度 ， 这一切导致了其与客户的争执和舆论的批评 。


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