社咖：精进、彪悍的泸州老窖：19年报与20一季报分析
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现在我手上大概还有当初买入的一半的股份 ， 虽然不多 ， 但是每年看的时候 ， 还是会有一些别样的感觉 。
几乎完美的2019年报
泸州老窖2019年的年报几乎是完美的 。
首先 ， ROE和关键比率是持续提升的 ， 并且关键比率在这几年第一次达到了0.4以上 ， 这几年的等待越来越开始显示出后劲 。
分红比率略微有下降 ， 但是更关键的是靠的是roe的提升 ， 来细致看roe 。
泸州老窖19年ROE的提升 ， 主要是靠净利率的提高来实现的 ， 周转保持了相对的稳定 ， 负债比率略有提升 。
净利率再打开来看 ， 毛利率是稳步提升的 ， 现在公司的整体毛利率已经继续创出历史新高 ， 达到81% 。 
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再看损耗比率 ， 损耗比率从2015年开始大幅上涨 ， 主要是由于销售费用占营收比的大幅上涨 ， 从17年开始连续三年基本都保持了稳定 。
销售费用占营收的比重 ， 今年达到了历史最高峰27% ， 但是增幅也开始明显的放缓了 。
从这一点我想展开去 ， 说一点看法 。
从费用驱动到品牌驱动是必然
一家消费品公司的营收增长 ， 在刚开始的时候是要靠销售费用拉动的 。
但是 ， 越往后 ， 越需要靠品牌拉力去拉动 ， 高额的销售费用推力 ， 只有转化为品牌拉力以后才是良性和可循环的 。
比如 ， 泸州老窖销售费用五年来的复合增长率是47% ， 而真实营业收入的增长五年只有28% ， 这很明显是不可持续的 。
好在公司这几年已经开始逐步达成这一目标 ， 希望未来公司在销售费用占比相对稳定的情况下 ， 能够继续驱动营收增长 。
真实营收增长29%左右
再回到真实营收上面来 。 
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泸州老窖2019年的真实营收 ， 也就是经过预收款变化调节过的营业收入 ， 增长率是29% ， 真实营收达到约164亿、达到历史最高峰 ， 对于股东来说 ， 这个指标是可喜可贺的 。
再把营业收入打开来看 。
高端酒营收的占比 ， 也就是1573的占比达到了54% ， 继续创出历史新高 ， 中端和低端则保持稳定或略有下滑 。
这是非常健康的状态 ， 早在2013年左右的时候 ， 泸州老窖的高端还只有不到25%的占比 ， 公司的营收大多是靠低端酒 ， 也就是头曲二曲等来贡献的 。
高端的方向扣住了行业的脉搏
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这些年下来 ， 能够坚定地重新对产品结构有一个梳理和优化 ， 应该说 ， 是我认为目前的管理层做的最有价值的一件事情 ， 也就是重新推动泸州老窖去扣住行业脉搏 ， 坚定地向高端酒这个阵营进发 。
这里要打开说几句 。
未来高端白酒一定是这个行业的出路 ， 不管是从规模来说 ， 还是从利润来说 。
从数据来看 ， 跟踪白酒行业这么多年 ， 历史上 ， 中国的白酒行业产量其实有升有降 ， 直到2004年开始 ， 中国的白酒行业才进入了波澜壮阔的十几年的增长 。
大约在2013年 ， 行业开始增速放缓 ， 在2016年开始见顶 ， 17、18年则是断崖式下跌的两年 ， 2019年虽然下跌不是特别多 ， 但是这个趋势已经不可扭转 。
翻译成老百姓的话就是“少喝酒 ， 喝好酒” 。 
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酿酒技改是一场充满希望的大投入
关于这几年的泸州老窖 ， 有一个特别明显的点 ， 在分析年报时是一定要提的 ， 那就是酿酒技改项目 。
这个项目的本质 ， 就在于我前面说的：把中高端产能给进一步做出来 ， 因为这是未来行业的脉搏 。
从19年报来看 ， 整体消息是很积极的 。
定性方面 ， 19年新的酿酒生态园已经开始投量生产 ， 从年报的说法来看 ， 新建的窖池出酒品质优异 ， 应该说是一个很好的消息 。
从数据来看 ， 截止到20年底 ， 公司的技改项目将全面投入使用 ， 预计在2021年 ， 最晚到2022年 ， 公司的中高端产能会有一个很大的爆发 ， 就看公司的营销体系能否跟得上 ， 把这块蛋糕抢回来了 ， 我们股东拭目以待 。
另一个点 ， 是在中档酒的毛利率 。
高档酒的毛利率几乎已经没有提升空间了 ， 毕竟已经92%了 ， 但是 ， 中档酒我看到一个很有意思的现象 ， 2019年泸州老窖中档酒的营业成本是下降的 ， 毛利率则有了比较明显的提升 。
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