选股宝@当A股板块轮动变成了“电风扇” 这是制胜策略( 二 )
二是 ， 市场很难赚钱 ， 增量资金不愿入场 ， 比如科技类ETF近一个月持续净赎回、公募基金发行较Q1大幅萎缩等 ， 于是当前很多板块和个股要么是区间震荡 ， 要么是短平快的上涨 ， 指数和板块都暂时看不到趋势性的机会 。
我们理解 ， 增量资金之所以不愿意入场 ， 有几个方面的因素：（1）当前不确定性的因素还比较多 ， 市场赚钱效应较差 。 这些不确定性因素包括了宏观层面全球复工的进展、中美关系 ， 微观层面二季度部分行业业绩和订单的不确定性等 。 （2）宏观层面流动性虽然还保持宽松 ， 但是边际上来说 ， 随着国内复工加速 ， 资金脱虚入实 ， 银行间利率水平从Q1的快速下中枢 ， 改为了近期的中枢震荡 ， 这也是日历效应背后的逻辑 ， 和在大部分Q2都会发生的情况 。
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3. 长期来说 ， 板块轮动从以年度为单位 ， 到以季度为单位 ， 背后是经济和政策运行的扁平化 。
我们以五大类风格板块（成长、周期、金融、消费、稳定）在每个季度相对wind全A超额收益的情况 ， 来形容过去15年板块轮动的过程 。
下图中 ， 每一个数字代表当季度该类板块相对于wind全A的超额收益 。 黑色方框圈出的板块 ， 代表一个阶段 ， 相对较强的一类风格 。
于是 ， 大家可以比较清晰的看到过去15年各类板块轮动的过程：
（1）在05-15年这段时间内 ， 大类板块的轮动能够看出比较明确的切换轨迹 ， 基本是以年度或者更长周期为单位 。 （如图6所示）
（2）在15-20年这段时间内 ， 大类板块的轮动轨迹开始变得比较模糊 ， 一度被戏称为“电风扇” ， 风格几乎每个季度就要切换一次 。 （如图7所示）
从较长的时间维度来看 ， 大类板块轮动加快 ， 背后是近几年来经济周期和政策周期扁平化的结果 。
在经济波动较大、政策“大起大落、大开大合”式的刺激和收缩阶段的时候 ， 不同板块业绩相对强弱的切换 ， 也同样遵循着这样的规律 ， 最终决定了大类板块轮动的轨迹 。
但是随着中国宏观杠杆率的攀升和风险的不断积累 ， 近几年来 ， 国内政策导向也从注重总量转向注重结构和风险 。 对应的是货币政策和财政政策在策略上的调整 。
如图8所示 ， 在过去很长时间里 ， 货币、财政的收缩和扩张是持续的、且幅度较大的 ， 但是从近几年以来 ， “不断加强预调微调”成为货币和财政政策变化的主导逻辑：即避免政策过度放松导致经济过热进而积累杠杆风险 ， 同时也防止政策过度收缩导致经济衰退进而引发就业风险 。
因此 ， 在这样的基调下 ， 政策的调整周期也变得“短平快” ， 于是导致了经济周期的扁平化 。 最终以此为逻辑基点的板块轮动逻辑也被弱化 。
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4. 如何应对不断加快的板块轮动？兼论一年维度行业配置的逻辑和看好的方向
回到当前市场 ， 在板块轮动之快让人望尘莫及、海外复工和中美关系仍然存在不确定性的背景下 ， 我们能做的是 ， 放弃博弈短期的不确定性 ， 寻求中长期相对较高的确定性 ， 着眼未来一年胜率最高的策略 。
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