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历史招商资产白海峰：从历史纵深，看疫情影响下价值投资的深度

5月2日晚 ， 一年一度的巴菲特股东大会召开 。 巴菲特旗下公司伯克希尔•哈撒韦公布了2020年一季度财报 ， 公司亏损497.46亿美元 ， 上年同期盈利216.61亿美元 ， 具体来看 ， 投资亏损545.17亿美元 。 虽然一季度大幅亏损 ， 不过值得注意的是 ， 在巴菲特长期价值投资理念下 ， 任何一个季度的投资损益通常都是没有意义的 。 而真正具有意义的是 ， 基于历史纵深的了解 ， 在全球疫情蔓延导致大隔离的背景下 ， 发掘长期投资的价值 。
一、纵观历史 ， 每次危机后 ， 美国的经济仍会长期向好 ， 但疫情具有前所未有的特殊性
巴菲特出生于大萧条时期 ， 一生经历多次经济危机 ， 但每当他回顾投资历史 ， 他都发现美国经济在危机过后均保持强劲的内生经济动能 ， 过往投资生涯的成功 ， 也恰恰是抓住了美国经济强劲复苏的周期性机会 。
而针对此次疫情危机 ， 巴菲特认为无法提前预测到疫情的爆发 ， 以及疫情的传播对全球的经济和居民的健康有着重大影响 。 目前 ， 这种情形已导致严重的社会隔离 ， 而且还无法完全预测新冠疫情未来的发展 ， 这是与过往危机不同的 。 隔离背景下 ， 封锁的需求是无法通过美联储和财政部的刺激所扭转的 ， 而放松封锁所依赖的医疗条件仍存在巨大不确定性 。 失业人数超百万 ， 居民正常活动受到严格的限制 ， 所造成的经济放缓会持续较长的时间 。 疫情所带来的流动性问题 ， 以及后续债务问题均在发酵 。 我们预计疫情终将会被战胜 ， 但疫情对需求的冲击以及全球供应链的影响短期较难恢复 。 因此 ， 疫情影响的深度和广度已远超过往数次经济或金融危机 。
二、不充分信息下 ， 价值投资的避险操作
此次股东大会 ， 巴菲特承认了对自己不熟悉的领域无法做出准确判断 ， 如疫情未来的演变以及负的原油期货价出现 。 而巴菲特的优势在于用自己熟悉的财务知识做行业分析 ， 如航空股本身的内在价值 ， 航线稀缺资源以及油价成本的控制 。 而对于针对70%-80%航班暂停等突发事件 ， 巴菲特对航空公司的预判是合乎逻辑的 ， 减持主要是因为前所未有的疫情变量导致 。
【历史招商资产白海峰：从历史纵深 ， 看疫情影响下价值投资的深度】巴菲特在面对无法承受的极端风险下 ， 通过关注历史 ， 回顾行业的走势 ， 用不完整的信息做出理性的判断 。 过往价值投资理念更看重如何挑选出有内在价值的股票 ， 而在极端风险情况下 ， 价值投资者如何做好风险管理显得更具挑战性 。
三、做好现金与流动性管理 ， 去应对未来的风险和机会
巴菲特表示 ， 现阶段已做好流动性管理：我们一直保持比较高的现金 ， 等待优质标的 。 首先 ， 在疫情爆发所带来的社会隔离下 ， 全球经济处于停滞阶段 ， 对企业而言 ， 尾部风险仍未解除 ， 做好现金储备以应对未知的流动性风险显得非常有必要 。
其次 ， 目前30年期国债收益率只有1% ， 通胀率只有2% ， 长期来看 ， 股票的回报会比国债高 ， 持有大量现金 ， 也是为了伺机而动,加仓权益 。 巴菲特认为在低利率的环境下 ， 股票长期回报必然高于债券 。 市场短期可能还会受疫情反复所影响 ， 但是作为长期价值投资 ， 现阶段是比较好的配置时点 。
无论从价值投资视角还是风险管理视角 ， 此次疫情均具有特殊性 ， 投资框架都需要不同程度的突破 。 在经济体系平稳运行时 ， 看重的是对标的内在价值的发现 ， 而在极端风险下 ， 更需要看重的是风险管理的能力 ， 对不完整信息的判断 。 这或将构建成疫情背景下的价值投资新框架 。

（责任编辑：任刚 HF008）


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