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财富中文网| 小鱼吞大虾：施乐为何胆敢收购惠普？，财富中文网

财富中文网| 小鱼吞大虾：施乐为何胆敢收购惠普？，财富中文网
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施乐首席执行官维森丁认为 ， 大幅削减开支 ， 并押注像Iridesse（如图所示）这样的大型数码打印机 ， 将使惠普与施乐的合并交易获得回报 。 图片来源：PHOTOGRAPHBYREEDYOUNGFORFORTUNE文|财富中文网ShawnTully
约翰·维森丁说话的口气越来越不耐烦 ， 似乎有十足的把握断定 ， 他的对手错得无以复加 。 “他们想用毒丸计划来阻止我们 ， 这等于对他们自己的投资者说 ， 你们还不够聪明 ， 无法做出自己的决定 。 ”他怒气冲冲地说 。 “这真让我气不打一处来 。 ”（注：毒丸计划指当公司认为遇到恶意收购 ， 尤其是当收购方占有的股份已经达到10-20%时 ， 公司为了保住自己的控股权 ， 就会大量低价增发新股 ， 让收购方手中的股票占比下降 ， 也就是摊薄股权 ， 同时也增大了收购成本 。 ）
这里的“他们”指的是惠普公司 。 作为老牌打印机制造商施乐控股的首席执行官 ， 维森丁正在慷慨陈词 ， 解释他为何要启动一场近年来最大胆的收购行动 。 去年11月 ， 施乐出价350亿美元收购惠普 ， 意欲上演“小鱼吞大虾”的戏码 。 如今 ， 随着一场扣人心弦的代理权争夺战一触即发 ， 惠普的反击让这位收购设计师异常恼火 。
现年57岁的维森丁出生于加拿大一个蓝领家庭 ， 说话直来直去 ， 从不虚张声势 。 他是“技术男”出身 ， 在私募股权领域有过几年辉煌的经历 ， 还曾在老惠普做过一段时间的执行副总裁 。 但谈及自己的收购计划时 ， 他顿时神采飞扬 。 “印刷行业早就该整合了 。 ”在施乐公司位于康涅狄格州 ， 看上去毫无特色的玻璃立方体总部大楼接受采访时 ， 维森丁这样说道 。 “在削减成本、投资未来方面 ， 这个行业还有巨大的潜力可挖 。 ”而惠普正在着手展开大规模股票回购 ， 试图以此挫败施乐的收购企图 。 “这算哪门子投资未来？”他说 。
假如施乐在30年前向惠普发出收购要约 ， 那很可能会成为头条新闻 。 但今时不同往日 ， 这两家老龄化巨头早已不再是媒体关注的焦点 。 尽管如此 ， 他们仍然在经营利润丰厚的印刷业务 ， 其现金流足支撑维森丁设想的那种变革 。
这笔交易最具胆略之处在于 ， 数十年来 ， 还没有一家像施乐这种规模的公司 ， 成功收购一个远比它大得多的竞争对手 。 2019年 ， 施乐录得销售额91亿美元 ， 还不到惠普最近一个财年588亿美元销售额的六分之一 。
当然 ， 一个人的胆略 ， 在另一个人看来可能是疯狂之举 。 为了给这笔合并交易融资 ， 施乐将承担高达240亿美元的新债务 。 美敦力公司前首席执行官、哈佛商学院教授比尔·乔治表示：“这样做毫无意义 ， 因为所有这些负债将使得合并后的公司面临巨大风险 。 ”反对合并的惠普管理层声称 ， 如此高的杠杆率将危及两家公司的生存大计 。 首席财务官史蒂夫·菲尔德明确指出：“无法想象一家背负巨额债务的公司如何度过经济周期 。 ”尽管维森丁宣称合并后的公司每年可以节省20亿美元开支 ， 但菲尔德认为这项计划是“无法实现的” 。
施乐现在的出价为每股24美元 ， 较惠普3月中旬的股价溢价约20% 。 拟定在5月召开的惠普年度股东大会 ， 将对此进行投票表决 。 有着“华尔街狼王”之称的激进投资者卡尔·伊坎一直在幕后推动这笔合并交易 。 他是施乐最大的投资者 ， 持有其11%的股份 ， 价值约7.5亿美元；他还拥有惠普4.4%的股份 ， 价值约13亿美元 。 伊坎在2018年发起一场运动 ， 竭力阻止日本富士胶片控股株式会社收购施乐 。 之后 ， 他支持一个由维森丁领衔的新管理团队接掌施乐；同年5月 ， 维森丁出任首席执行官一职 。 伊坎声称 ， 合并交易有望给双方带来巨大回报 。 “我想持有合并后公司的股票 。 ”他告诉《财富》杂志 。 “维森丁是个硬汉 ， 由他执掌新公司再合适不过 。 ”
如果施乐赢得代理权争夺战 ， 惠普的新董事会很可能批准这笔交易 。 但惠普也许会说服其股东拒绝施乐 ， 甚至有可能对施乐展开反收购 ， 而这也是包括卡尔·伊坎在内的一些投资者提出的交易选项之一 。 无论结果如何 ， 维森丁发起的收购战必将撼动这片犹如一潭死水的科技世界 。 毕竟 ， 他所奉行的整合战略 ， 已经让汽车和航空等成熟行业重现活力 。
收购带来巨额回报
打印机也许不起眼 ， 但请不要忘记 ， 这是一个年产值高达2060亿美元的行业 。 诚然 ， 随着客户纷纷转向数字文档 ， 打印机制造业的营收持续衰减 。 尽管如此 ， 这些四四方方的设备仍然在带来滚滚现金流 ， 因为客户多年来一直在花钱购买纸张、维护服务和昂贵的墨盒 。
这个行业由12家公司主宰 ， 其中包括惠普、施乐和8家日本企业 。 合并有望实现双赢：倘如此 ， 两家公司就可以放手实施一系列削减成本举措 ， 比如裁员、降低外包零部件和服务的采购价格 ， 等等 。 然后 ， 他们将有更多的资金投资于快速增长的领域 ， 尤其是3D打印和定制数字打印业务 。
一旦奏效 ， 这项策略很可能给投资者带来巨额回报 。 要知道 ， 惠普和施乐的股价目前真是便宜到家了 ， 分别是自由现金流的7.5倍和5.4倍 ， 这说明投资者并不看好其盈利前景 。 相比之下 ， 标准普尔500指数的平均市盈率为19倍 ， 业绩增长将助推两家公司的股价弥合这一差距 。


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