古根海姆：空前赤字下只能大量印钞 10年美债收益率中期将转负值( 二 )
在2007年至2008年的金融危机之前 ， 房利美和房地美是在美国政府的暗中支持下运作的 ， 它们发行的高级证券（抵押贷款支持证券和机构债券）被称为美国政府的道德义务 。 没有法律要求美国财政部偿还或担保他们的优先证券 ， 但在金融危机的极端情况下 ， 当两家机构的证券流动性枯竭 ， 资本状况恶化时 ， 财政部介入了 。 美联储也发挥了自己的作用 ， 第一个事实上的量化宽松计划采取了直接购买机构贴现票据的形式 ， 随后美国财政部为机构抵押贷款和债券提供了无条件担保 ， 最终被接管 。 事实证明 ， 市场和评级机构多年来为自己的定价和较低的资本费用提供的隐性支持是正确的 。 房利美和房地美实际上是美国政府的义务 ， 而政府也履行了这一义务 。
长期以来 ， 评级机构和监管机构一直认为政府的隐性支持是有价值的 。 Minerd指出 ， 如果评级机构相信这些刺激措施将降低违约风险 ， 那么从逻辑上讲 ， 它们将放慢下调公司评级的速度（或者 ， 在某些情况下 ， 可能会考虑提升公司评级） 。 但这并不意味着每个公司都将得到救助 ， 或者每一个不良信用都将变成一个良好的信用 ， 不过 ， 至少一些可疑信用的违约风险和评级下调的风险均降低了 ， 可以支付更低的利率 。
在什么情况下 ， 这一观点会被改变？
Minerd指出 ， 我们已经进入了一个未知的领域 ， 另一只黑天鹅可能会在一个非常脆弱的市场中出现 。 或者 ， 二级事件可能造成不可逆转的损害 ， 比如新兴市场的巨额违约 。
重启经济的风险有两个方面
1.在放宽限制后 ， 病毒蔓延是否可控 。 若放宽限制导致了更严重的二次爆发 ， 经济和市场将出现新的下行 。
2.财政部本身 。 考虑到当前赤字规模 ， 美联储今年将需要再实施2万亿美元的量化宽松政策 ， 才能维持美国国债市场的运转 。 2020年剩余时间的票息债净发行规模将接近1.5万亿美元 ， 短期国债的发行规模可能会再增加2万亿美元 。 世界上没有足够的可用信贷来吸收所有这些美国国债而不排挤其他借款人 。 如果在某些时候市场开始质疑量化宽松政策的效力 ， 或外界认为美联储在进行必要的资产购买方面落后 ， 国债市场可能会“发脾气” ， 并蔓延至企业债券市场和股票市场 。
本文插图
Minerd指出 ， 这些风险中的任何一个都可能影响其前景展望 。 但他认为 ， 市场应对政府印钞的意愿和能力更有信心 ， 因为印钞是解决所有问题的最终办法 。 在极端情况下 ， 央行的真正职能是在必要时印钞 ， 以确保政府获得融资 。
【古根海姆：空前赤字下只能大量印钞 10年美债收益率中期将转负值】报告指出 ， 自上世纪30年代以来 ， 美联储一直在实施不断干预、降低利率、鼓励企业和个人承担更多债务的政策 。 央行可以压低利率并提供更多信贷以平抑商业周期的想法 ， 旨在让减少或减缓经济衰退 ， 并最终实现更长时间的扩张 。 这一政策奏效了 ， 但它也创造了巨大的债务超级周期：每次陷入衰退 ， 美国经济的总债务相对于GDP就会上升到新的、更高的水平 。 从长期来看 ， 这是不可持续的 ， 即使能够持续将利率推至显著的负值 。
推荐阅读
- 董明珠|“带货女王”董明珠首次淘宝直播参与天猫 618：空前巨惠
- 工信部这个产业迎来空前发展机遇，部委已批复组建国家制造业创新中心
- 『美联储』古根海姆：空前赤字下只能大量印钞 10年美债收益率中期将转负值
- 动量：强者恒强！贝莱德：空前流动性下 动量股未来可期
- 『美联储』古根海姆：美国经济需4年才可回至疫前水平 失业率最高达30%