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Java▲AI又来割韭菜了 280亿估值的寒武纪科创板IPO堪忧？( 三 )


上交所就此问询寒武纪 ， 公司则回复：”目前华为的支付的费用仅基于原有合同 ， 双方未达成新的合作 。 因此2020年华为方面支付的授权费还将下滑 ， 并且华为未来继续采购寒武纪IP的可能性较小” ， 而且”短期内难以拓展一家在采购规模上足以替代公司A的客户 。 “
言以至此 ， 华为这个大客户似乎已经无法挽回 ， 而丢掉华为还可能意味着丢掉更多智能手机客户 。 为了填补空缺 ， 寒武纪计划全力推进智能计算集群系统业务发展 。
2019年 ， 寒武纪为珠海横琴新区管委会商务局与西安沣东仪享搭建智能计算集群系统 ， 实现2.96亿元收入 ， 占主营业务比重上升至64.91% 。
来去之间 ， 华为没再留下痕迹 ， 随即出现疑问：寒武纪的差异化发展能力有多强？是否有足够的技术壁垒避免被淘汰？如果产品与解决方案能够被竞争对手轻易效仿 ， 甚至客户能够自行开发寒武纪提供的产品 ， 这家企业何以立足？
同年 ， 寒武纪实现业务对云边端架构模型的全面覆盖 。 讽刺的是 ， 实现相同业务架构的 ， 正是华为这个寒武纪曾经的最大客户 。 华为发布了基于自研达芬奇架构的NPU ， 成功替代寒武纪解决方案 ， 同样实现云边端解决方案的全面布局 。
除了华为 ， 英伟达、高通也推出面向云边端的成熟解决方案；虽然短期内 ， 谷歌与英特尔仍失位终端处理器 ， 但双方均已通过启动“白教堂”研发项目与收购Habana Labs启动布局 。 可见没有按照云边端区分业务模块 ， 不是大厂商不能 ， 而是人家才刚刚腾出手 。
由此可见 ， 对芯片行业传统巨头而言 ， 寒武纪似乎并没有什么技术壁垒可言 。 传统芯片厂商、竞争对手 ， 甚至原始客户集体站在寒武纪的对面 ， 形围剿之势 ， 这样的情形二级市场投资者又会怎么判断呢？
03
遥遥无期的盈利
相比港股市场 ， 科创板显然对挂牌公司的条件更为宽松一些 ， 尤其是对企业盈利要求并非主要考虑的限制条件 。 但问题是 ， 市场有多少耐心去看一家盈利无法预期的公司呢？
综合Gartner等第三方机构数据 ， 预计2020年人工智能芯片在消费电子终端市场、云数据中心、边缘计算市场的需求仍会继续增长 ， 规模分别达到25亿美元、500亿美元、411.4亿美元 。 可见寒武纪的每条业务线 ， 都踏在了增长曲线上的 。
不过要翻看寒武纪财务报表 ， 恐怕投资人还需要做一番的心理建设：2017-2019三年 ， 寒武纪营收分别为0.08亿元、1.17亿元、4.44亿元 ， 营收看似逐年增长的势头不错 ， 但其归属普通股股东的净利润为-3.81亿元、-0.41亿元、-11.79亿元 。
挣得越多 ， 亏得越多？智能芯片行业是最典型“资本密集+技术密集”型产业 ， 必须通过大量研发投入保持领先优势 。 近三年 ， 寒武纪研发投入分别为0.299亿元、2.4亿元、5.4亿元 ， 总营收占比超过100% ， 且额度不断增长 。 招股书显示 ， “为保持技术先进性和市场竞争力 ， 公司将继续坚持或者扩大研发投入” ， 可以预见 ， 未来寒武纪的亏损与研发投入很可能将会同步增长 。
随着研发投入持续增长 ， 亏损缺口会持续增大 ， 对寒武纪的投入 ， 必须坚守“长期持有 ， 不求回报”的信念——这不是一个赚快钱的项目 。 一级市场赚取短线利益后撤离 ， 二级市场只得扮演“接盘侠”的角色 ， 恐怕投资人难以接受 。
公开信息显示 ， 2019年寒武纪营收为4.44亿元 ， 对比旷世科技、天准科技等公司 ， 这一营收规模并不大 。
按照公司业务覆盖的行业看 ， 包括互联网、云计算、能源、教育、金融、电信、交通、医疗等众多行业智能化升级 。 可以看出来行业跨度很大 ， 但似乎并没有形成强势的行业业务领域 ， 这也意味着其竞争力并不充分 。
由于近三年 ， 寒武纪销售收入主要来自于前五大客户 ， 占比分别为100%、99.95%、95.44% ， 客户集中度高过高也意味着其未来营收还可能会出现大波动 。


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