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定量■如何通过潜在变化寻找“落难王子”

“投资者更喜欢规模大、经营良好、记录优良且与未来盈利持续增加的企业 ， 这是很自然、合理的 。 这些期望看起来合情合理 ， 有理有据 ， 但在现实中往往无法实现 。 昨日的龙头企业很多在今天已经没落 。 类似的故事在未来还有可能继续上演 。 ”这是格雷厄姆在《证券分析》中的一段话 。 再度重新阅读依然感触很深 ， 本文笔者拟与投资者 ， 结合笔者以往的投研经历 ， 来探讨该如何通过定量和定性分析来发现好的投资机会 。
投资过程中常见的定性优先局面
复盘多年投资经历发现 ， 寻找优秀公司的分析方法大致有两类：第一类是由定量支持先入为主 ， 按照“微观优秀、中观突出、宏观正确”的思路 ， 找到具体的公司 。 如果公司的毛利率、回报率、成长性有吸引力 ， 然后对比同业 ， 并在宏观层面求证发展逻辑的正确性 ， 进而锁定投研标的 。 第二类是由定性分析入手 ， 确定赛道 ， 再找到最优秀的选手 。 行业赛道好 ， 模式好 ， 市场空间大 ， 由此缩小选择面 ， 然后提取数据定量对比 ， 最后锁定公司 。 有业绩的看盈利能力、运营能力、回报能力；没有业绩的 ， 看研发管线 ， 市场空间 ， 看团队经验和产业化能力 。
下面先探讨五种常见的定性优先局面和应对策略 。 一是 ， 标的公司逻辑定性优秀、定量数据完美支持 ， 但没有安全边际 。 投资者可能都有体会 ， 确定性近乎完美的公司 ， 估值一直都很高 。 投资者需要以超乎寻常的耐心等待好价格的出现 。 比如宁德时代(300750,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)和海天味业(603288,股吧) 。 以笔者为例 ， 在定性结论得到定量支持时 ， 会坚定我们买入的信心 ， 因此 ， 在蔚来汽车“自燃事件”后导致宁德时代股价跌到每股70元以下时 ， 我们快速跑步进场 。 同样 ， 在这次疫情期间 ， 海天味业也难得落到了每股90左右的低位 ， 我们也顺势加了仓 。
二是 ， 未来发展逻辑定性良好 ， 定量部分支持 。 但随着业绩改善 ， 预期定量数据将充分支持定性逻辑 。 对于这类标的公司建议深度跟踪并选择逆势加仓 。 比如生物股份(600201,股吧) ， 公司毛利率长期维持在高位、即使是在最困难的时刻 ， 公司的研发支出也都未有削减 。 因为预期随着生猪存栏量恢复 ， 尤其是头部企业 ， 从而促进生物股份业绩攀升 ， 因而在该公司业绩底部时 ， 我们选择了加仓 。
三是 ， 标的公司逻辑定性优秀、定量数据无法支持 ， 建议根据未来现金流折现思路评估公司价值 。 比如创新药产品上市前夜 。 如果公司研发效率高、产业化能力较强 ， 产品可替代品少 ， 市场空间大 ， 即在较弱的定量数据面前 ， 如果定性具有绝对优势 ， 投资者或可以期待未来数据支持定性 。 比如康希诺和沃森生物(300142,股吧) 。 两家公司的核心逻辑是：赛道优秀 。 疫苗行业的毛利率、成长性和爆发性都很诱人；医保控费推动 。 疫苗的推广使用可以节约未来药品的使用；门槛高、竞争格局良好 。 虽然门槛高、投入高、周期长 ， 但护城河也高 ， 回报也高 。 行业龙头之间虽有竞争 ， 但并没有千军万马百舸争流的局面；我国成人自费疫苗市场刚刚启动 。 随着未来人们健康防范意识、疫苗消费意识增强 ， 疫苗市场增长空间巨大 。 但两家公司的“故事”虽好 ， 财务数据实在是太难看了 。 从定量的角度很难判断 。 在这种情况下 ， 由绝对优势的定性结论形成的定量数值也可以作为投资决策依据 ， 即公司的产品切中了消费者的某种痛点 ， 需求旺盛 ， 未来自由现金流创造能力优秀 ， 那我们就按其在未来可以预期产生的现金流折现推断 ， 如果公司的内在价值远远高于买入价格 ， 形成巨大的安全边际 ， 这样的投资往往显示出特别的魅力 。
四是 ， 标的公司逻辑定性出现不确定性 ， 定量数据亦无法支持 ， 建议避开 。 例如 ， 笔者曾在2019年配股前重仓持有某龙头股 ， 虽然当时公司定量财务基本面很差 ， 锂价同时下行 ， 新能源汽车销量下滑 ， 最重要的是公司的债务杠杆太大 ， 利息费用吞噬了公司的利润 ， 但从笔者调研和分析反馈来看 ， 锂价已经跌破成本价；新能源的趋势未改；公司所拥有锂矿的品位和成本具有绝对优势；最关键的是 ， 2019年10月现场调研时 ， 管理层告知 ， 澳洲的氢氧化锂一期即将点火 ， 2020年的长单已经签署完毕 。 不过 ， 随着2020年春节 ， 该公司公告说澳洲项目无限期延后 ， 笔者预期其管理能力可能有问题 ， 投资不确定性增加 ， 随之将其调出 。


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