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京东“繁荣”背后有三大隐忧：京东的下半场将走向何方？


5月15日晚间 ， 京东在官网发布了一季度报 ， 2020年第一季度营业收入为1462亿元人民币 ， 同比增长20.7% ， 一般商品产品销售收入为525亿元人民币 ， 同比增长38.2% ， 净服务收入为161亿元人民币 ， 同比增长29.6% ， 年度活跃客户帐户在截至2020年3月31日的12个月中 ， 增长了24.8% 。
诚然 ， 这一系列的经营数据显得有些亮眼 ， 市场对此也是并不买账 ， 京东发布财报当天 ， 尽管股价最终以3.86%涨幅收盘 ， 但盘中一度下跌0.27% ， 甚至天交易日结束的盘后交易 ， 出现0.35%幅度下跌 。 这样的股价表现和超出预期的财报形成强大的反差 。
所以 ， 我们需要在这一片"繁荣"的背后看到京东面临的三大隐忧 。
第一忧：关键指标问题显现 ， 京东开始吃老本
一季度业绩的优异自然有值得表扬的地方 ， 但我们看待一个公司是否足够优秀 ， 足够有未来 ， 还应该从更长时间段来分析其发展趋势 ， 这才是更为合理的思维方式 。 通过对京东的2020年一季度报和公司近年财务指标做进一步分析 ， 我们可以发现一些关键指标背后隐藏着京东的问题 。
1、 毛利持续下降 ， 盈利能力逼近极限 ， 收入增长明显放缓 。
京东“繁荣”背后有三大隐忧：京东的下半场将走向何方？
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毛利的增长很大程度上可以看成一个公司的主营收入增长的情况 ， 公司在快速增长阶段 ， 一般毛利增长比较快 。 随着公司进入稳定期 ， 毛利增长速度会大幅下降 ， 趋于某个稳定区间 。
通过对京东上市以来的6年进行长周期分析 ， 毛利增速下降的趋势颇为明显 ， 从"初出茅庐"的95.35% ， 一步步降低到去年的28%的水平 。 而从京东一季度毛利增长速度看 ， 毛利润增速进一步降低到24% 。 按这种趋势看 ， 今年大概率还会继续下行 。 按当前的下行趋势 ， 京东收入增长的速度不容乐观 。
2、新旧动能转换不顺畅 ， 老业务增长乏力 ， 新业务步履维艰 。
京东“繁荣”背后有三大隐忧：京东的下半场将走向何方？
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无论是从京东主要产品收入还是服务收入的增速看 ， 近年来京东的传统业务都在放缓 。
京东之前能够成为国内电商行业的第二大巨头是源于供应链和物流上效率的不断提升 ， 降低成本所构筑的核心壁垒 。 但随着其竞争对手奋起直追 ， 京东的红利正在逐步消失 ， 这也迫使京东不得不开始探索转型升级 。
在公司走向成熟的过程中必然会遇到发展瓶颈 ， 需要做转型来获得新动能 。 一旦成功 ， 企业将获得新生；而如果失败 ， 则可能陷入增长疲软 ， 甚至会拖累老业务 。 京东在这轮转型当中就进展得并不顺利 。
首先被寄予厚望的生鲜超市7FRESH宣布停业 。 4月2日 ， 成都京东7FRESH摩玛新城店宣布将于5月2日起停止营业 。 按照原计划计划 ， 3到5年京东7FRESH将在成都开店约30家 。 由于入局时间较晚 ， 在京东7FRESH成都首店开业时 ， 被称为新零售标杆的"盒马鲜生"已在成都独领风骚 ， 导致京东的生鲜布局进展并不顺利 。
另外 ， 据媒体报道 ， 京东旗下达达集团因运营成本过高 ， 三年亏损近50亿；据投资时报报道 ， 近期京东数科子公司代销私募发生巨亏 。 多项业务进展不顺 ， 或引发大众与资本市场对其未来发展的焦虑 。
3、自营毛利还可以但净利低 ， 对比苏宁自营还有提升空间 ， 且去年净利润中有很大一部分来自主营外收入贡献 。
京东“繁荣”背后有三大隐忧：京东的下半场将走向何方？
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图片截自东方财富
从京东毛利水平看 ， 2019年有14.63%的毛利率 ， 应该来说还算可以 ， 但是其净利润率只有2%左右的水平 。 进一步分析 ， 去年京东自营毛利率是9.9% ， 较苏宁自营毛利率13.03%的水平还有上升空间 。


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