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「美国」纽约联储：EME资本流动骤停不利影响回流美国 美联储当前政策有缓解作用( 二 )


压力通过贸易和金融渠道回流至美国该模型估计 ， EMEs资本流动"骤停"会通过贸易和金融渠道影响美国经济 ， 如下图所示 。
「美国」纽约联储：EME资本流动骤停不利影响回流美国 美联储当前政策有缓解作用
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贸易渠道的运作是通过美国出口的下降来实现的 ， 这是由于国外需求的下降：这一方面是因为EME国内的购买量急剧下降 ， 而另一方面是因为随着美元升值 ， 美国商品变得更加昂贵 。 总体而言 ， 单论贸易影响 ， 美国GDP比基准水平下降了约0.75% 。
金融渠道的运作是通过美国银行资产负债表对EME风险敞口"施压"来实现的 。 如前所述 ， 资本流动"骤停"会导致EME资产的回报率急剧下降 。 这些资产的低回报反过来又会侵蚀一些美国银行资产的价值 ， 导致金融"加速器"开始发挥作用：银行资产价值最初的下跌被放大 ， 导致整个经济领域的资产价格下跌 ， 从而导致美国信贷息差上升 ， 投资支出下降 。 因此 ， 单单金融影响将使美国GDP相对于基准下降0.75% 。
因此 ， 在EME外流压力持续存在的情况下 ， 由于美国出口和投资支出双双下降 ， 到2021年初 ， 美国GDP将比基准水平低1.5% 。 值得注意的是 ， 美国GDP受到的冲击将相当持久 ， 因为金融状况在一段时间内仍很脆弱 。
货币互换可以减轻金融冲击该模型显示 ， 最初的冲击是进入美元融资市场的成本大幅上升 。 EME借款人必须用国内融资来替代美元融资需求 ， 但由于资产负债表状况不断恶化 ， 后者的成本急剧上升 。 因此 ， 由于企业无法获得美元融资 ， 美国经济陷入低迷 。 经济放缓导致的本币贬值进一步削弱了资产负债表 ， 形成了一个恶性循环：不断走弱的资产负债表与不断贬值的货币相互强化 。 在这种环境下 ， 及时向流动性不佳的借款人提供美元流动性 ， 可以帮助抑制下行压力 。 该模型表明 ， 在信贷市场受到冲击所引发的压力下 ， 流动性供应政策的净效益正在增加 。
在这方面 ， 由美联储设立的货币互换安排和FIMA（外国和国际货币当局）回购协议安排等工具有助于支持全球美元融资市场的平稳运行 ， 从而降低了EME面临美元资金严重外流的可能性 。 这些应该会减少信贷息差的上升 ， 缓和资本外流对本国经济的一些负面宏观经济影响 。 如果成功做到 ， 这还将限制对美国产出和就业的不利影响 。
【「美国」纽约联储：EME资本流动骤停不利影响回流美国 美联储当前政策有缓解作用】然而 ， 纽约联储指出 ， 互换额度和FIMA回购安排旨在解决有偿付能力的借款人面临的短期流动性问题 。 目前正在采取的其他政策行动 ， 如国际货币基金组织（IMF）解决长期收支平衡和债务问题的政策 ， 也将有助于解决一些新兴市场经济体可能新冠疫情及其全球经济影响而经历的更深层、更持久的困境 。


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