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久期财经 回收率评级“RR4”，惠誉：予力高集团(01622.HK)拟发行高级美元票据“B”评级( 二 )


关键假设
-合同销售额（含合资企业）在2020年达到315亿元人民币 ， 2021年达到365亿元人民币 。 占权益总销售额的53% 。
【久期财经 回收率评级“RR4”，惠誉：予力高集团(01622.HK)拟发行高级美元票据“B”评级】-2020-2022年 ， 房地产开发毛利率保持在30%-35%之间 。
-购地金额占2020-2022年全年销售收入的45%-50% ， 2020年起平均拿地成本以每年4%的速度递增 。
-2020-2022年合同销售均价不上调 。
-2020-2022年建安成本约占年销售收入的45% 。
关键回收率评级假设
-力高集团是一家资产交易型公司 ， 因此惠誉在回收率分析中假设该公司如破产将走清算程序 。
-惠誉假设扣除10%的行政费用(administrativeclaim) 。
-清算价值估计基于惠誉对在倒闭或破产流程中籍出售或清算程序变现并分配给债权人的资产负债表资产价值的评估 。
-因力高集团的EBITDA高于25% ， 其调整后库存采用60%的估值折扣 。
-物业、厂房和设备采用50%估值折扣(Advancerate) 。
-力高集团将能够使用其25亿元人民币的受限制现金偿还债务 。
-受限制现金（主要由为银行贷款和建安工程提供的担保构成）采用100%的估值折扣 。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：
-在核心市场以外具有强劲记录 。
-每年权益合同销售额维持在200亿元人民币以上 ， 可售土地储备保持在可支持2.5年开发需求的规模 。
-净债务/调整后库存持续低于40% 。
-EBITDA利润率维持在20%以上 。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：
-净债务/调整后库存持续一段时间内维持在50%以上 。
-EBITDA利润率持续低于15% 。
流动性与债务结构
流动性充足：力高集团的流动性保持健康 ， 总现金为150亿元人民币（包括40亿元人民币受限制现金） ， 而到2019年底 ， 短期债务为120亿元人民币 。
久期财经 回收率评级“RR4”，惠誉：予力高集团(01622.HK)拟发行高级美元票据“B”评级
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