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『三安光电』三安光电近千亿市值，但不值得投资( 二 )


2、生产模式
公司以“订单”+“市场预测”为基础 ， 结合安全库存计划组织生产 。
3、销售模式
【『三安光电』三安光电近千亿市值，但不值得投资】公司市场营销主要采用直销模式 ， 设立营运中心 ， 营运中心包含了国内业务部、国际业务下属部门 ， 直接与最终使用客户沟通来实现产品的销售 。 通过“销售+售后服务”方式巩固现有市场 ， 开拓新市场 。
业绩分析
了解了市场情况和公司的经营模式后 ， 我们来分析一下它的业绩 。
直接上数据 ， 19年营收74.6亿 ， 同比增长10.81%；归母净利润12.98亿 ， 同比减少54.12%；扣非后归母净利润6.9亿 ， 同比减少69.3%；毛利率自17年达到峰值后一路下降 ， 19年综合毛利率29.37%、净利率17.41%；ROE从17年的17.13%下降到19年的6% 。
分产品来看 ， 三安光电的主营产品营收同比下降15.06% ， 成本却上涨18.37% ， 导致其毛利率下降24.76%；第二大产品营收同比增长13.85% ， 成本下降了36.97% ， 毛利率增加8.18% 。 相比之下 ， 三安光电主营业务下滑较大 ， 第二业务虽然增长但体量相对较小 。
存货的问题
根据财务数据 ， 可以发现三安光电的存货年年高增长 ， 其中大部分是库存商品 。
LED的看点在mini LED ， 三安的老厂在减产 ， 新厂反而在扩产 ， 今年又买了不少设备 。
三安主要几个投资：1）湖北投资120亿 ， 主要是mini/micro LED的外延和芯片 ， 征地已经完成 ， 今年目标是把厂房盖完 。 湖北的厂离光谷很近 ， 好多客户在那边 。 2）长沙 ， 长沙安芯、建芯两个基金一共增资130亿 ， 相当于三安集成的延伸 ， 做天线射频和电动车功率器件 。 3）泉州333亿的三安半导体 ， 一期一百多亿已经在动工 。
存货的高增长 ， 以及存货的周转率持续下滑 ， 说明三安还远远没有消化掉老厂生产的商品 ， 并且消化存货的速度越来越慢 ， 然而投资新厂的钱回到报表上还需要很长时间 ， 这也是三安持续业绩下滑的原因之一 。
研发投入
作为一家市值近千亿的公司 ， 研发投入确只有屈屈不到2个亿 ， 19年三安研发投入1.97亿元 ， 同比增长36.44% 。
三安从事的业务技术壁垒又不是特别高 ， 会有很多竞争者进入 ， 而之前三安甚至都不用投入研发 ， 主要是和政府走得比较近 ， 做LED就是这么一路过来的 。
而新的mini LED不搞研发是不行的 ， 三安这种后知后觉的小量研发投入真的不痛不痒 。 研发投入对于科技公司来说 ， 就是命脉 ， 就算没钱也要搞研发 。
总结
总结一下 ， 三安光电这家公司体量足够大 ， 但是业绩连续三年持续下滑 ， 老厂生产的大量库存商品得不到消化 ， 并且存货周转率也持续下降 ， 经营情况持续恶化 ， 暂时看不到拐点 ， 新的扩产扩建在未来会带来正向收益 ， 但在没有反应到报表上之前 ， 不做大胆假设 。
所以 ， 大的企业并不一定是值得投资的企业 ， 三安就是个典型案例 。


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