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对冲基金大佬发话：价值因子已死？( 五 )


图10绘制了廉价投资组合的毛利润减去昂贵投资组合的毛利润得到的总利润曲线（与ROA相同）：
对冲基金大佬发话：价值因子已死？
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过去50多年以来 ， 这个差值的中位数为-14％（廉价投资组合的毛利率中位数为27％ ， 而昂贵投资组合的毛利率中位数为41％） 。 那么 ， 如今的毛利润率水平有何不同呢？今天的这项数据是-14% ， 恰好是中位数 。 过去来50多年以来 ， 廉价股票与昂贵股票的ROA中位数差值为-5％ ， 处于第85个百分位的水平 ， 由此看来 ， 廉价股票比以往的表现更好 。 基本上 ， 系统性的盈利能力的差异不会导致今天这样的超大估值差异 。
廉价投资组合的资产负债率（资产的账面价值）与昂贵投资组合的资产负债率的比值达到了历史中值水平的81% ， 今天这个数字达到了66% ， 远远低于81% ， 处于50多年以来的第28个百分位 。
总结
如今价值股变得非常便宜 ， 而且我们的分析越接近现实情况 ， 它就越便宜 。 正如我同事曾经证明过的 ， 这非常不可能是我们常听到的“世界已经改变”的结果 ， 而且 ， 坦率来讲 ， 人们经常能听到有关何种策略能穿越熊市的故事 。
价值股非常便宜 ， 这不是源于账面价值的“折价” ， 也不是垄断造成的 ， 更不是科技行业或大盘股造成的 ， 这是一种非常普遍的现象 。 相比以前 ， 投资者在买入自己喜欢的资产要比买入不喜欢的资产付出更高的代价 。
价值投资者正处于痛苦的阶段 ， 价差还会创新高并造成更大的损失吗？当然有可能 ， 但是具体时间点是不确定的 。 一项好的投资不仅需要把握住机会 ， 还需要坚持良好的策略（如果确实存在的话） 。 我们认为 ， 目前价值股的中期赔率非常明显 。
这些问题也正是长期投资者需要尽力而为之处 。
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安 昀 | 鲍无可 | 曹 晋 | 曹文俊 | 陈璇淼
陈 媛 | 陈立秋 | 程 洲 | 董伟炜 | 杜晓海
付 斌 | 费 逸 | 刚登峰 | 顾耀强 | 光 磊
郭 敏 | 韩 冬 | 郝旭东 | 何 帅 | 洪 流
胡昕炜 | 胡鲁滨 | 胡宜斌 | 黄 峰 | 姜 诚
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潘 明 | 蒲世林 | 齐 皓 | 祁 禾 | 秦 毅
丘栋荣 | 邱 杰 | 石 波 | 沈 楠 | 史 伟
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王延飞 | 王宗合 | 翁启森 | 吴 星 | 吴丰树
伍 璇 | 谢振东 | 徐志敏 | 许 炎 | 杨 栋
杨 浩 | 杨 缙 | 杨锐文 | 叶 展 | 于 洋 | 袁 宜
张东一 | 张峰富国| 张峰农银汇理| 张 晖
张 慧 | 张延鹏 | 张迎军 | 张益驰 | 赵晓东
郑慧莲 | 郑 磊 | 郑巍山 | 周应波 | 朱 平
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