萝卜投研这个公司是细分行业小而美的龙头，全球认证稀缺标的，供需两旺( 二 )
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三、公司未来业绩高速增长：产能增加1.6倍 ， 净利润复合增速60%
稀缺 API 标的：公司为全球稀缺的造影剂 API 企业 ， 由于终端药品市场集中原研 ， 欧美大市场几乎没有仿制 ， 全球范围仿制药 API 用量有限 。 新兴市场仿制药占比略高 ， 其中更以国内突出 。 国内仿制药 API 用量约占据全球仿制药 API 的 50% ， 更是超过原研 。 从欧美日三国的原料药注册文件来看 ， 除原研外 ， 具备碘造影 API 生产供应的企业不超过 10 家 ， 主要为国内的司太立；海外的 Hovione、Interpharma、IMAX、Divis 等 。 其中碘海醇的批文略多 ， 有 3-5 家 ， 其余产品基本只有 1-2 家企业拥有生产供应能力 ， 全球范围的造影剂 API 供应商稀缺 。
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需求高速增长：下游核心客户恒瑞的终端制剂快速增长 。 司太立与恒瑞主要合作碘克沙醇和碘佛醇两个品种 ， 其中碘佛醇主要供应水解物中间体 。 1）碘克沙醇：国内碘克沙醇制剂快速增长 ， 2013-2018 年的 CAGR约 40% ， 2018 年恒瑞的报表披露碘克沙醇销量增长 57.36% 。 我们预计在造影剂市场整体增长以及进口替代比例提升背景下 ， 恒瑞的碘克沙醇未来 1-2 年的有望继续保持快速增长 。 2）碘佛醇：国内碘佛醇市场稳定增长 ， 2013-2018 的 CAGR 约 10% ， 2018 年恒瑞销售额增长 13.42% ， 预计未来几年有望保持约 10%的增长 。 客户制剂快速增长背景下 ， 司太立的 API 销售规模有望跟随客户持续扩张 。
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供给产能增加1.6倍：公司当前产品覆盖碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等主流 X 射线造影剂 ， 并向 MRI 造影剂拓展 。 公司具备全球多项资质认证（碘海醇是全球获 CEP 证书、日本登陆证的四家企业之一 ， 碘帕醇另获得美国 DMF 认证） ， 与下游制剂客户建立了长期稳定的合作关系 。 当前仿制药的崛起推升上游 API 需求（2019 年公司碘海醇、碘克沙醇产能利用率均超 100%） ， 收购海神制药与募投产能投产将为公司解除产能瓶颈 。 2019年公司造影剂产能总计1080吨 ， 预计到2020年增长至2800吨 ， 增长近160% 。
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未来三年净利润复合增速近60%：分析师认为 ， 公司2020 年将迎来业绩多点催化：1）募投产能开始投产 ， 我们预计 2020-2022 年投产率分别为 30%、80%、100% ， 产能三年消化完毕；2）碘帕醇、碘海醇等制剂有望上市贡献利润；3）出击海外市场 。 预计公司 2020-2022年实现收入 19.1/31.1/44.3 亿元 ， 同比增长 46.1/62.5/42.7%，实现归母净利润2.81/4.71/6.90 亿元 ， 同比增长 65.0/67.5/46.7% ， 打开快速成长通道 。
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