行业看好“少数赢家”投资机会 警惕部分板块交易拥挤风险
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中国基金报采访人员 房佩燕
在高毅资产首席投资官邓晓峰看来 ， 疫情最不确定的恐慌阶段已经过去 ， 经济正处于底部逐渐向上走的阶段 ， 目前市场最大的风险在于流动性充裕叠加市场一致性过强 ， 带来部分交易拥挤 ， 短期会有调整压力 。
在投资机会上 ， 邓晓峰强调 ， 要能够跟上产业的变迁 ， 跟上社会价值转移变化的步伐和脉络 。 他看好互联网对消费和娱乐行业影响 ， 以及汽车电动化的机会；看好“少数赢家”的投资机会 ， 在确定性高和隐含回报率超20%的基础上 ， 会重点关注 。
警惕流动性充裕带来交易拥挤
中国基金报采访人员：你认为疫情给经济和资本市场带来哪些影响？
邓晓峰：总体而言 ， 疫情最不确定的恐慌阶段已经过去了 。 国内第一阶段冲击已经发生并且正在过去 ， 海外发达国家的高峰也正在过去 ， 经济处于一个从谷底逐渐往上走的阶段 ， 但对中国外贸的影响可能还需要一两个月的时间来消化 。
第二阶段的影响是对经济造成的连带影响和中期压力 。 这一次疫情导致的失业率快速上升和经济衰退、企业资产负债表恶化以致破产 ， 以及社会总需求的损伤 ， 要在未来几年才能慢慢消化 ， 所以 ， 未来经济的压力还是会存在 。
对于中国而言 ， 还有另外一种压力 ， 即中美关系继续恶化 ， 这在很大程度上也会影响跨国企业在华供应链的调整和布局 。 我们必须接受全球供应链慢慢开始调整的现实 ， 这个过程可能会持续三到五年 。 此外 ， 中美两国在技术领域的竞争对很多行业短期有负面影响 ， 也可能让很多行业短期因国产替代带来需求方面的刺激和拉动 ， 既有机会也有风险 ， 需要慢慢地去鉴别和观察 。
对于资本市场 ， 我觉得今年市场的流动性非常好 ， 尤其是疫情发生之后 。 但是 ， 另一方面 ， 企业盈利和经济下行的压力会非常大 。 从历史上看 ， 这样的环境会让资本市场变得比较活跃 。 如果某些行业或公司有比较好的增长机会 ， 因为有充裕的流动性 ， 可能在资本市场上比较高效率地反映出来 。 但资金比较充裕的市场也可能在某些热点方向和局部反应过头 ， 甚至出现泡沫 ， 拉长时间看可能有调整压力 ， 需要客观地评估和分析 。
中国基金报采访人员：市场最大的风险在哪里？
邓晓峰：市场对经济下行其实是有共识的 ， 在这样的经济压力下 ， 今年还是一个结构性的牛市 。 从行业看 ， 医疗、 TMT、消费仍然表现突出 ， 这说明资本市场对经济下行的压力已经有了比较充分的预期 。
从风险的角度讲 ， 因为有比较充裕的流动性 ， 市场一致性太强 ， 交易行为过于拥挤 。 大家有共识性的这些公司今年以来的表现是不错的 ， 但它们的估值普遍处于不便宜甚至非常昂贵的水平 ， 这一类资产能不能持续地通过内生增长带来回报？如果不能 ， 或者其估值水平过高 ， 迟早会向均值回归 。 同时 ， 今年行业ETF的快速发展 ， 某种程度上会强化市场的短期风格 ， 可能带来调整的压力 。
关注“少数赢家”
重仓看确信度和隐含回报率
中国基金报采访人员：如何选择好公司、好行业 ， 看哪些指标？
邓晓峰：选公司要结合两个维度：第一 ， 自上而下的判断 ， 这决定了你怎么分配精力和研究方向 ， 要看行业空间、看需求 ， 先有这些方向 ， 才能找到公司 。 第二 ， 自下而上的分析 ， 要看企业之间的差异 ， 看竞争结构会形成什么样的结果 。
很多时候我们要清醒地认识到 ， 行业是处于需求决定的阶段 ， 还是供给决定的阶段 。 当行业处于增长的早期 ， 通常是需求决定的阶段 ， 这个时候投资是相对好做的 ， 因为在满足需求的过程中 ， 公司都能够获得成长 。 这是一个选赛道和周期判断的问题 。 当行业趋向于成熟时 ， 往往是由供给决定的阶段 ， 行业增速逐渐变慢 ， 变成了一个“少数赢家”的游戏 ， 这个时候优秀企业的优势会更大 。
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