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在线教育在线教育“成长力”报告： 好未来、跟谁学、新东方居前三甲，基金经理对模式“有说法”

本报告为21世纪资本研究院、南方财经责任投资行动发布的《ESG测评在线教育“新势力”》系列报告的第一期 。
本期聚焦在校教育企业“成长力”指标 。
研究团队遴选16家在美上市的 ， 已经开展在线教育的规模型企业作为研究标的 。 包括K12为主的好未来、跟谁学等 ， 亦包括传统教育龙头新东方 ， 以及正保远程教育和尚德机构等成人教育平台 。
尽管在资本市场拥趸者众 ， 但通过系统性的调研 ， 以及财务数据研究 ， “用科技促进教育公平”、“互联网解决教育资源稀缺” ， “互联网带来最优秀教师和极致用户体验” ， 这些资本故事的核心逻辑 ， 当下并不能经起推敲 。
作为一项极富有资本热点属性 ， 同时具备教育产业化逻辑的“新故事” ， 会如何演绎 ， 可从中窥探一二 。
也是基于这一特点 ， 研究团队后期将继续从“产业护城河”、“财务安全性”、“资本依赖度”、“社会责任症结”等一系列指标入手 ， 呈现在线教育企业目前的发展格局情况 。
在线教育“成长力”报告框架介绍
尽管同属于在线教育研究范畴 ， 不过行业属性不同 ， 以及成长阶段差异 ， 带来了研究标的的对比难题 。
基于此 ， 我们选择通过与证券研究机构和投资机构对话的形式切入 ， 并将相关指标标准化呈现 。
研究团队抽样数采访十余位内地券商分析师、公募基金经理等 。
调研对象来自于华夏基金、嘉实基金(博客,微博)、银华基金(博客,微博)等龙头买方机构 ， 以及国泰君安、银河证券、兴业证券(601377,股吧)和信达证券等卖方机构 。
一方面 ， 作为金融从业者 ， 在线教育企业是其研究或观察的重要标的 ， 另一方面 ， 调研对象亦是在线教育机构的目标客群 ， 不少自身曾在职业培训机构购买课程 ， 或者子女辅导选择在线教育机构 。
因此样本对象对在线教育运营模式和运营趋势 ， 有独到的体会和观察 。
在本框架研究中 ， 已经假设在校教育龙头机构财务数据准确 ， 剔除可能存在的刷单、财报作假、转移成本、虚构营收等问题……
投资人高成长“榜单”
在机构视角 ， 受访对象在“成长力”指标中的评价 ， 与一项财务指标吻合度较高 ， 即“一亿营收撬动市值”的规模 。 多数机构测评对象 ， 认为目前跟谁学和好未来两家“成长力”居首 。
无忧英语(51TALK)因为在网络英语课程中的独特竞争力 ， 在榜单中排名第四位 ， 仅次于教育龙头新东方 。
在职业教育赛道中 ， 正保远程教育排名居首 。 尚德机构尽管营业收入高达22亿元 ， 但却并未获得受访机构从业者认可 ， 在榜单中排名垫底 。 排名更低的安博教育 ， 在受访者中知名度最低 ， 且处于战略调整期 ， 盈利能力尚不稳定 ， 遭到头部机构的挤出效应 。
图表一：机构从业者投资视角“成长力排名”
在线教育在线教育“成长力”报告： 好未来、跟谁学、新东方居前三甲，基金经理对模式“有说法”
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谁学成长力样本研究
以排名居前的跟谁学为例 ， 基于其财报数据进行研究 ， 从其业务营收占比来看 ， K12课程2017年占比仅为22.2% ， 2018年便跃升至73.2% ， 成为营收主力军 ， 2019年则再度大涨486.67%至17.07亿元 ， 占比提高至80.7% 。
5月6日 ， 在线教育公司跟谁学发布2020财年第一季财报 ， 本季度营收12.98亿元 ， 同比增长382% ， 高于彭博一致预期（11.41亿元）；营业利润则为9193万元 ， 同比增长115.2% ， 逊于彭博一致预期（1.02亿元） 。
K12教育成为在线教育领域不折不扣的发展爆点 。
另一份数据则显示 ， 营收高涨背后 ， K12课程付费人数及客单价双重提升 。 2017年 ， 跟谁学学员数量为7.96万 ， 2018年便大涨863.7% ， 暴增至76.71万 ， 而到了2019年 ， 学员的数量已增长至274.3万 ， 同比上涨257.6% 。
年度ARPU来看 ， 跟谁学的客单价也一直在上涨 ， 从2017年的351.76元增加至2019年的760元 。 学员数量和客单价的同步提升拉动了营收的大幅上涨 。


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