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国台 高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？

文 | 张佳儒
有人说 ， 中国只有两种酒企：一种是茅台 ， 另一种想做下一个茅台 。 这句话有两层意思 ， 一是茅台酒在白酒行业是珠穆朗玛峰般的存在 ， 任凭风吹雨打 ， 我自岿然不动 。 另一层意思是茅台没有后浪 ， 或者说 ， 中国白酒还鲜有后浪 。
前浪奔涌 ， 后浪稀缺 ， 外浪涌入 。 近几年 ， 中国白酒的结构竞争力在丧失 ， 总销量下滑四成 ， 酿酒企业消失了万家 ， 烈酒进口额却不断攀升 。 印证了那句话 ， 任何一个行业 ， 没有后浪的推动 ， 都或将失去生命力 。
国台 高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？
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后浪在哪里？2016年金徽酒上市之后 ， A股白酒军团4年没有再扩容 ， 反而"西北茅台"皇台酒业走到了退市边缘 。 近日 ， 国台酒业披露招股书 ， 引发业内热议：后浪来了？能成为第二个茅台吗？
国台和茅台是老乡 ， 出身茅台镇 ， 近年来业绩增速迅猛 。 但从公开资料看 ， 国台仍面临业绩规模较小 ， 库存过高、经销商乱象、缺乏品牌认知等阻碍 ， 和老乡茅台不在一个量级 。
业内人士认为 ， 即便成功上市 ， 国台发展前景仍待考 ， 当下的隐忧 ， 也会对投资者信心造成影响 。 茅台的后浪 ， 或者中国白酒的后浪 ， 不是那么好当的 ， 那么国台究竟成色几何？
一、年入19亿 ， 和茅台差46个国台
5月22日 ， 国台在证监会官网披露招股书 ， 拟在上交所主板上市 ， 募集25亿扩产能和补充流动资金 ， 保荐券商是华西证券 。
这意味着 ， 如果一切顺利 ， 国台或将在2020年登陆资本市场 ， 距离传出上市计划已经等了9年 。 据悉 ， 早在2011年 ， 国台销售额超过10亿元 ， 宣布开启上市计划 。 2018年启动IPO股改 ， 2019年6月披露辅导备案材料 。
国台上市备受瞩目 ， 至少有三点原因 。 一、A股白酒军团4年未扩容 。 二、酱香型白酒小分队仅有茅台一员 ， "酱酒第二股"依旧成谜 。 三、作为茅台20年的邻居 ， 国台被寄望于"茅台第二" 。
白酒界流传这样一句话：中国白酒看贵州,贵州白酒看仁怀 。 这里的仁怀指的是仁怀茅台镇 ， 茅台镇的美酒有"三台" ， 茅台、国台、钓鱼台 。 茅台的老大地位自不必说 ， 茅台镇老二被国台摘得 。
数据显示 ， 截至2018年 ， 仁怀市酒类企业共1700多家 ， 获证企业300多家；在获证企业中 ， 规模以上企业有88家 。 如此激烈的竞争中 ， 国台脱颖而出 ， 得益于一个实力强劲的股东 。 1999年 ， 天士力集团入驻茅台镇收购一家老字号酒企 ， 国台酒在此基础上诞生 。 天士力是中国医药50强企业之一、中药四强之一 。
即便位列茅台镇老二 ， 但从营收数据上 ， 国台和茅台老大差距可谓巨大 。 2017-2019年 ， 国台营收分别是5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元 。 拿2019年为例 ， 茅台的营收是888.54亿元 ， 是国台的47倍 ， 国台占比茅台近为2.12% 。 放眼A股19家酒企 ， 国台排行第15位 ， 仅次其后的是金徽酒 ， 营收16.34亿元 。
国台 高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？
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在白酒行业 ， 酒企根据营收不同划分出一线酒企、区域强势酒企以及区域中小酒企 ， 而这道分界岭分别为100亿元以及30-50亿元 。 从2019年营收来看 ， 国台酒业依旧属于区域中小型酒企 。
或许是想摘掉区域中小酒企的帽子 ， 国台2020年销售目标定为30亿元 ， 需要的增速是58.90% 。 国台能如愿吗？根据招股书 ， 2018-2019年 ， 国台营收增速分别是105.24%、60.54% ， 要实现58.90%的增速并非没有可能 。
值得注意的是 ， 国台2019年60.54%的增速已经以让酒企同行望其项背 ， 排在19家酒企的第2位 ， 仅次于皇台酒业 ， 是茅台增速的4倍、五粮液的2.4倍 ， 是营收规模相近的金徽酒的5.15倍 。
国台营收的迅猛增长 ， 一方面源于茅台崛起带起的酱香酒热 ， 另一方面还和国台营销策略直接相关 。 2016年 ， 国台启动"股权激励计划" ， 此后连年销售业绩大增 ， 硬币总有两面 ， "股权激励计划"又给国台留下哪些隐患？
二、存货占比流动资产过半 ， 周转率排行倒数
2016年,在茅台的带动下 ， 白酒行业迎来"酱香热" ， 一个重要的表现 ， 茅台酒价格再度站上千元 ， 股价从170元开始起飞 ， 飙涨到如今的1300多元 。 到2019年 ， 酱酒以全行业4%的产能 ， 占据全行业20%的收入和35%的利润 。
在酱酒热初期的2016年 ， 国台推出"股权激励计划" ， 为上市铺路 。 激励计划核心就两句话：今天是合作伙伴 ， 明天是股东一员；不建酒厂 ， 拥有酒厂 。 具体的激励模式是：年度销售一定数量的五年及以上的国台酒且连续三年增长 ， 即奖励国台上市主体一定比例的原始股优惠认购权 。
在巨大财富空间的诱惑下 ， 苏糖公司、粤强酒业、酒仙网、1919、名品世家等在内的大经销商纷纷入局 ， 这种酒厂和经销商在合作模式上的创新 ， 激活了大经销商的积极性 。 效果立杆见影 ， 在2016年 ， 国台销售收入逆势增长68% ， 近两年增速也都在60%以上 。


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