国台 高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？( 二 )
业内专家认为 ， 依靠酱香品类增长和全国性招商 ， 没有经过市场检测 ， 其库存过高可能正是产品动销率较低的表现 。 而且国台无论是企业规模还是品牌影响力 ， 都是典型的区域酒企 ， 缺乏品牌认知与核心主导产品 ， 短期内难以形成差异化竞争优势 。
这点看出国台两大痛点：存货高企且周转率较低、未来业绩增长受制于品牌影响力 。
从招股书中看 ， 国台营收猛增的同时 ， 确实伴随着存货高企、周转次数低于同行的情况 。 2017-2019年 ， 国台的存货分别是11.00亿元、12.13亿元和13.85亿元 。 拿2019年来说 ， 存货占比流动资产高达52.28% ， 在19家酒企中排行第6 ， 同行平均数据是41%；周转次数0.36 ， 排行第17 ， 行业平均0.69 。
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国台方面表示 ， 一方面 ， 酱香型白酒陈化老熟期等工艺特殊 ， 导致同等规模下的存货水平相对较高 ， 如贵州茅台存货周转率（0.30）也较低；另一方面 ， 公司前期销售规模总体较小 ， 导致存货周转率也较低 。 此前 ， 国台也回应库存高是因为基酒（半成品）占比高 。
【国台 高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？】高库存情况或许短时间仍是常态 。 从招股书中看 ， 国台对扩充基酒产能有较大需求 。 国台的基酒由国台酒业和国台酒庄2个基地负责组织生产 ， 产能利用率近3年快速饱和 ， 2019年产能利用率高达111.33%、113.45% ， 属于满负荷状态 ， 难以满足销售的持续扩张 。
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为此 ， 国台在招股书中拟募集资金25亿元 ， 其中20亿要投向"年产6500吨酱酒技改扩建工程项目" ， 另外5亿用于补充流动资金 。 2019年中 ， 国台还收购了同在茅台镇的怀酒 ， 为上市增加砝码 。
国台方面表示 ， 并购获得怀酒稀缺土地资源110亩、库存老酒5000余吨 ， 其中90年代老酒200余吨等 。 外界也普遍认为 ， 国台看重的是怀酒的土地储备和原酒生产能力 。 这对于国台上市解决产能、品质问题形成利好 。
三、资产负债率接近同行平均2倍 ， 品牌力不足
也正因生产规模的扩大和并购 ， 国台资产负债率长期居高不下 ， 近两年维持在60%高位 ， 为同行第一高 ， 更是接近行业平均值的两倍 。 衡量偿债能力的流动比率和速动利率 ， 国台2019年分别是1.48和0.70 ， 而同行平均分别是2.55和1.61 。
招股书中资产负债率同行对比
即便有较大偿债压力 ， 国台仍表示偿债能力总体良好 ， 未出现过延期还本付息的情形 。 业内专家认为 ， 酱酒风口来临 ， 储存产能是企业竞争的方式之一 。 但如果高端白酒需求不及预期 ， 未来消费形势出现下滑 ， 这种模式将受到严重的打击 。
换句话说 ， 国台酒销售端能持续发力 ， 存货和负债问题都不是大问题 ， 反之 ， 国台财务压力也会越来越大 。 当下酱酒高端市场由茅台绝对占领 ， 郎酒、习酒争当"酱酒第二" ， 这对国台的品牌力提出挑战 。
当下 ， 国台产品主要定位于高端客户群体 ， 形成了以国台主产品和系列酒为主体、定制酒和封坛珍藏酒并举的"一体两翼"产品线布局 。 面向高端市场的产品主要是国台国标酒、国台十五年和国台龙酒 。
和其他酱酒品牌"碰瓷"茅台的策略一样 ， 国台也打出"学习茅台 ， 做好国台"的口号 ， 还在官网引述外界"超高端看茅台 ， 次高端看国台"的观点 ， 为自己造势 。 价格上 ， 去年7月 ， 国台核心产品国台15年售价提升至1499元 。 不难看出 ， 对标的是飞天茅台1499元 。
近几年 ， 白酒涨价的消息不绝于耳 ， 伴随价格的提升 ， 产品品质是否得到同步提升、涨价背后的产品有哪些增值 ， 则让消费者摸不着头脑 。 从品牌力来看 ， 国台不仅够不上茅台 ， 与五粮液、国窖1573等也有不小差距 。
国台虽然定位在高端产品价格带 ， 但相比之下缺乏品牌认知 ， 需要经过一段时间的消费者培育与品牌培养 ， 其市场销量与品牌势能才能真正得以释放 。 近日 ， 国台整顿经销商团队 ， 对低价销售、跨区低价销售等影响市场秩序的经销商进行处罚 ， 侧面也反映了品牌力的不足 。
整体来看 ， 国台发展较快 ， 但规模和品牌力方面实力仍较弱 。 不仅相比已上市酒企 ， 同争"酱酒第二股"的郎酒和习酒 ， 销售规模已经分别是120亿元、80亿元 ， 而且郎酒也计划2020年上市 ， 国台的竞争压力不小 。
说来也奇怪 ， 茅台在2001年就已经上市 ， 国台、郎酒、习酒 ， 早在2011年、2007年、2012年就传出IPO计划 ， 至今"酱酒第二股"仍未诞生 ， 茅台把"大树之下 ， 寸草不生"的魔咒演绎得淋漓尽致 ， 即便"酱酒第二股"诞生 ， 也免不了"茅台吃肉我们喝汤"的尴尬 。
这也值得白酒行业警惕 ， 任何一个行业 ， 没有后浪的推动 ， 都会失去生命力 。 白酒行业后浪稀缺的同时 ， 外浪却不断抢滩本土白酒份额 。 目前来看 ， 白酒后浪的崛起 ， 既需要外界给予耐心和信心 ， 也需要后浪们根据时代消费需求做出差异化产品 。
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