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债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望

向尧濮梦琪
摘要
在监管部门的政策引导和积极推动下 ， 商业银行持续加大外源性资本补充力度 ， 资本补充债券市场呈现新变化 ， 规模明显壮大、创新不断加快、定价更为合理、投资者群体更为丰富 。 同时 ， 当前资本补充债券也面临市场容量相对有限、估值存在不确定性、市场流动性不足等问题 。 预计后续资本补充债券市场将进一步发展完善 ， 创新力度将进一步增强 。
关键词
资本补充债券永续债二级资本债券信用利差
资本补充债券市场呈现新变化
2019年 ， 在国际国内资本监管日益趋严的背景下 ， 为提高商业银行资本支持实体经济的能力 ， 国家高度重视商业银行资本补充工作 。 在监管部门的政策引导和积极推动下 ， 商业银行外源性资本补充渠道进一步拓宽 ， 资本补充进度明显加快 。
（一）本轮资本补充浪潮的宏观背景
一方面 ， 商业银行刚性资本消耗不断增加 ， 资本充足率水平持续承压 。 近年来 ， 受我国经济增速放缓、金融脱媒、利率市场化等因素影响 ， 商业银行内源性资本补充能力有所下降 。 与此同时 ， 针对全球系统重要性银行（G-SIBs）的总损失吸收能力（TLAC）原则及条款等监管要求陆续发布 ， 国际国内资本监管进一步趋严 。 在支持实体经济发展、保持信贷投放一定增速的背景下 ， 我国商业银行的资本供需形势逐渐由短期的“紧平衡”转变为长期的“硬缺口” 。
另一方面 ， 监管机构推动资本工具创新 ， 为商业银行资本补充提供了便利 。 财政部、中国人民银行和银保监会等部门出台了一系列政策来支持商业银行进行资本补充 ， 不断释放政策利好 。 具体来看 ， 在资本工具的发行端 ， 大力支持资本工具创新 ， 清除永续债发行的政策障碍 ， 降低优先股发行门槛 ， 提高发行审批效率；在资本工具的投资端 ， 允许保险资金等长期资金投资资本工具 ， 创设央行票据互换工具（CBS） ， 将永续债纳入合格担保品范围 ， 提高创新型资本工具的市场流动性 。
（二）资本补充债券市场的新形势
2019年商业银行积极开展资本补充工作 ， 资本不足问题得到有效缓解 。 根据Wind的数据 ， 从资本补充规模来看 ， 2019年我国商业银行在境内发行资本工具共15561.0亿元 ， 较上年增长184.9% ， 相当于前三年的资本补充总额[1]（见图1） 。 根据银保监会的数据 ， 2019年末商业银行的资本充足率水平为14.64% ， 较上年末提高了0.44个百分点 。 外源性资本补充的提速是商业银行资本充足率改善的重要原因 。
债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望
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资本补充债券市场特征分析
（一）资本补充债券发行情况
1.本轮资本补充债券发行人以国有大行和股份制银行为主
根据银保监会监管要求 ， 商业银行需滚动编制资本规划 ， 结合资本供需情况制订资本补充计划 ， 且需经董事会、股东大会审议通过后实施 。 因此 ， 准备充分、制度完善、分工明确的国有大型商业银行[2]（以下简称“国有大行”）和股份制商业银行[3]（以下简称“股份制银行”）率先抢占资本补充债券市场 。 从发行份额来看 ， 2019年国有大行资本补充债券的发行规模为8300.0亿元 ， 市场占比为53.3%；股份制银行的发行规模为5560.0亿元 ， 市场占比为35.7% 。
【债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望】2.其他一级资本为本轮资本补充重点
根据国际惯例 ， 结合我国商业银行资本结构“一薄二厚”[4]的情况 ， 我国监管机构适时推出无固定期限资本债券（即永续债） ， 进一步丰富其他一级资本的外源性补充工具 ， 引导商业银行持续优化自身资本结构 。 从资本补充结构（见图2）来看 ， 2019年商业银行通过外源性资本补充渠道 ， 补充其他一级资本9606.0亿元 ， 较上年末增加8151.0亿元 ， 增幅为560.2%；补充二级资本5955.0亿元 ， 较上年末增加1947.8亿元 ， 增幅为48.6% 。 其中 ， 在其他一级资本工具的选择方面 ， 永续债因其在公开市场发行、投资对象广泛、监管限制少等特点[5] ， 受到商业银行的大力追捧 。 永续债的发行规模为5696.0亿元 ， 远高于优先股的2550.0亿元和可转债的1360.0亿元 。
债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望
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3.各类资本工具的信用利差相对较高
由于资本工具带有次级属性 ， 设置了转股或减记的损失吸收条款 ， 因此市场上资本工具的信用利差高于其他金融债券 。 从品种来看 ， 受清偿顺序靠后、风险权重较高、会计处理方式较严格等因素影响 ， 永续债的信用利差略大于二级资本债券 。 从发行人来看 ， 国有大行资本工具的信用利差大幅低于股份制银行的信用利差 。 从利率趋势来看 ， 随着监管机构对资本工具损失吸收框架的日益完善 ， 市场对永续债等创新型资本工具的接受度逐渐提高 ， 其信用利差逐渐收窄 。
（二）资本补充债券投资情况
1.资本补充债券的投资者主体更加多元化
随着监管机构逐渐放开其他金融机构投资商业银行资本工具的管制 ， 保险公司、企业年金管理机构等长期投资者积极参与商业银行的资本补充 。 同时 ， 因放宽境外机构通过债券通、合格境外机构投资者（QFII）等渠道的投资额度限制 ， 资本补充债券市场的深度和广度得以进一步拓展 。 其中 ， 在2019年末中央结算公司托管的二级资本债券中 ， 保险公司持有的余额为510.0亿元 ， 占比为2.55% ， 较上年末实现了质的飞跃 。


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