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债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望( 二 )


2.商业银行自营资金积极参与资本补充债券投资
2019年2月召开的国务院常务会议支持商业银行理财子公司投资资本补充债券 ， 商业银行加大了对资本补充债券的配置力度 。 在2019年末中央结算公司托管的二级资本债券中 ， 银行理财持有的余额占比为28.15% ， 银行自营持有的余额占比为26.79% ， 两者合计占比为54.94% ， 较上年末的52.26%上升了2.68个百分点 。
3.资本补充债券的二级市场交易活跃度有所提高
在我国债券收益率整体下行的背景下 ， 资本补充债券投资收益相对较高的优势逐渐凸显 。 与此同时 ， 在监管机构提供政策便利的助推下 ， 资本补充债券在二级市场上的流动性得到大幅改善 。 以二级资本债券为例 ， 在银行间债券二级市场交易中 ， 2019年商业银行二级资本债券的交易量为1.37万亿元 ， 占市场总交易量的0.65% ， 与2019年末中央结算公司二级资本债券托管量之比为68.41% 。 这两个比例分别较上年的0.40%和32.15% ， 提高了0.25个百分点和36.26个百分点 。
（三）值得关注的问题
1.资本补充债券市场容量有限 ， 商业银行的外源性补充存在瓶颈
一方面 ， 在宏观经济面临下行压力的背景下 ， 为保持实体经济平稳增长 ， 商业银行需要发挥更有力的间接融资作用 。 预计未来一段时间 ， 商业银行的信贷资产仍将保持较快增速 。 因此从长期来看 ， 商业银行的资本补充需求将持续旺盛 。
另一方面 ， 虽然我国债券市场在不断发展壮大 ， 但债券市场总体容量与实体经济需求仍不相称 ， 产品结构和参与主体还不够多元化 。 当前 ， 资本工具最主要的投资者仍是银行自营和银行理财 ， 商业银行既是发行人又是投资者 ， 资本供需仍存在较大的不匹配问题 。 其中 ， 银行自营受制于“双10%”限额[6]、穿透原则、并表管理等监管要求 ， 投资资本补充债券超过一定限额将造成自身资本快速消耗；银行理财受《商业银行理财业务监督管理办法》实施的影响 ， 其表外资产面临较大的回表处置压力 ， 投资模式存在政策不确定性 ， 投资的可持续性较差 。
2.资本补充债券期限普遍较长 ， 持有期不确定性较大
资本补充债券期限相对较长 ， 且其价格对债券市场利率走势较为敏感 。 若市场利率大幅上行 ， 资本补充债券将形成“浮亏” ， 投资者卖出债券则使“浮亏”变为“实亏”；若市场利率呈现下行趋势 ， 投资者卖出债券将使“浮盈”变现 ， 但面临再投资风险 。 从投资者的角度来看 ， 永续债是新型资本工具 ， 推出时间较短；二级资本债券收益率的市场化程度不高 ， 存在估值偏离导致产品“浮亏”的风险 ， 且投资者需评估到期赎回的再投资风险和防止到期时发行人不行权等“黑天鹅”事件 。 因此整体来看 ， 资本补充债券持有期面临较大不确定性 。
3.做市机制有待完善 ， 二级市场的流动性相对不足
在做市机制方面 ， 与国债和政策性金融债相比 ， 商业银行资本补充债券做市机制尚不完善 ， 缺乏随买随卖等二级市场做市手段 。 随着政策性金融债做市机制的常态化、长效化 ， 预计其他金融债券的二级市场交易量会受到一定程度挤压 。
在流动性方面 ， 中国人民银行提供的资本工具流动性支持规模偏小 。 2019年 ， 中国人民银行进行了7次CBS公开市场操作 ， 累计交易金额320亿元 ， 相较于5696亿元的永续债发行总量 ， 规模较小 。 此外 ， 二级资本债券尚未被纳入CBS、中期借贷便利（MLF）和定向中期借贷便利（TMLF）等品种的合格担保品范围 ， 且永续债和二级资本债券也不属于交易所质押式回购券的范畴 。
展望
当前 ， 受新冠肺炎疫情影响 ， 全球经济持续低迷 ， 国外央行量化宽松的货币政策陆续落地 ， 我国经济率先开始恢复 ， 因此我国金融市场对境外投资者的吸引力逐渐增强 。 从大类资产配置角度来看 ， 由于疫情完全平复的周期较为漫长 ， 市场避险情绪累积将利好债券市场 。 预计国内商业银行资本补充债券市场将继续保持平稳发展态势 ， 具体体现在以下两个方面 。
一是预计商业银行资本补充债券供给量仍将维持在较高水平 。 一方面 ， 考虑到我国监管机构支持商业银行资本补充政策的延续性 ， 中小型商业银行资本补充进程将提速 ， 资本补充债券发行需求将增加 。 另一方面 ， 境外市场受疫情影响不确定性加大 ， 再叠加中资机构境外发债信用利差走阔和代扣代缴所得税等因素 ， 预计之前计划赴境外发行资本补充债券的中资银行将重新考虑返回境内市场发债 。
二是预计商业银行资本工具创新将进一步加快 。 随着中国TLAC监管规则实施日期的临近 ， 当前合格TLAC工具欠缺的问题进一步凸显 。 鉴于控制TLAC达标成本的需要 ， 预计我国可能参考欧盟模式 ， 适时推出非优先高级债券[7] 。
注：1.此处的总额仅包含优先股、可转债、二级资本债、永续债 ， A股和H股IPO、配股、增发等不包含在内 。
2.国有大型商业银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行 。
3.股份制商业银行包括招商银行、浦发银行、中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、广发银行、兴业银行、平安银行、浙商银行、恒丰银行、渤海银行 。


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