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时代周报|咸亨国际IPO：新进者蚕食市场，毛利率全面下滑


时代商学院研究员 杨晨
集约化可简单理解为集合要素优势 ， 节约生产成本 ， 提高单位效益的方式 。 咸亨国际科技股份有限公司（以下简称“咸亨国际”）正是工器具、仪器仪表等产品的MRO（维护、维修、运行）集约化供应商 ， 并同时从事上述产品的研发、生产、销售及相关技术服务 。
咸亨国际的商业模式主要是通过集约化采购（经销）以及自产的方式为下游客户集约化提供工器具和仪器仪表类MRO ， 以赚取收入 ， 目前下游客户主要是电力行业 ， 并涉及铁路、城市轨道交通等领域 。
5月15日 ， 证监会网站披露 ， 咸亨国际A股上市的申请已获受理 。
报告期内 ， 咸亨国际的毛利率呈下降趋势 ， 主要由企业电商化引起 ， 因此挤压了其利润空间 ， 造成毛利率下降；同时 ， 咸亨国际报告期内也存在着客户集中度高的现象 ， 大多客户集中在电力行业 ， 对该部分客户的应收账款也水涨船高 ， 虽该部分债务人资信良好 ， 但若延迟付款将对其流动资金产生较大影响 。 此外 ， 与电力行业关联颇深的电力三产企业也涉足这一领域 ， 很可能成为咸亨国际的竞争对手 ， 若咸亨国际没有利用自身销售优势去改善客户结构 ， 未来可能会对其经营业绩形成一定的影响 。
时代商学院就上述相关问题向咸亨国际发函询问 ， 截至发稿尚未收到回复 。
【企业档案】
咸亨国际的前身是浙江咸亨国际通用设备有限公司 ， 成立于2008年4月 。 截至招股说明书签署日 ， 该公司的控股股东为兴润投资 ， 持有发行前股份总数的18.01% ， 实际控制人为王来兴 。
招股书显示 ， 咸亨国际目前的股权结构如下：

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咸亨国际的IPO基本信息如下：

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一、竞争对手抢夺市场 ， 毛利率逐年下滑
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 咸亨国际主营业务的毛利率分别为46.21%、40.85%和38.63% ， 呈下降趋势 。 2018年同比下降了5个百分点 ， 2019年同比下降了2个百分点 。
其中 ， 2017年工器具类、仪器仪表类及服务的毛利率分别为44.95%、45.27%和55.37%；到2019年 ， 已分别下降了9个百分点、5个百分点和8个百分点 。

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可见 ， 咸亨国际整体毛利率下滑并非缘于个别业务拖累 ， 而是涉及所有业务 。 其中主要原因是什么？时代商学院注意到 ， 造成毛利率下滑的重要因素是企业采购的电商化和竞争对手的增加 。
企业采购电商化致使市场上通用的、新经营的产品价格更加透明 。 而咸亨国际原经营MRO品类中存在部分上述性质的产品 ， 利用信息差获取高额利润的机会减少 ， 利润空间被挤压 。
再则 ， 竞争对手增加压低了合同价格 。 该部分竞争对手充当经销商角色 ， 获得电网公司订单后向咸亨国际采购相关MRO ， 转而向电网公司履约 ， 从而分食了咸亨国际部分市场份额 。 该类客户议价能力强 ， 压低了与咸亨国际的合同价格 ， 导致该部分业务毛利率较低 ， 从而拖累整体毛利率 。
时代商学院注意到 ， 此类经销商主要为电力三产企业 。 目前 ， 电力三产企业已发展成具有一定规模和实力 ， 并在激烈市场竞争中占有一席之地的产业化实体 。 加上与电力行业的天然纽带关系 ， 电力三产企业在电力行业采购的集约化和电商化中屡获订单 。 目前来看 ， 这种趋势继续扩大的概率较高 ， 电力行业的市场或被进一步瓜分 ， 咸亨国际的业绩恐进一步遭受冲击 。
另外 ， 咸亨国际也坦承,未来随着业务发展的需要 ， 将不断扩充自己经营的产品品类 ， 低毛利的品类可能会增加 ， 产品总体平均价格将不断下滑 ， 主营业务的整体毛利率可能会进一步下滑 ， 从而导致公司的利润可能呈下降趋势 。


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