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债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望( 二 )


债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望
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3.各类资本工具的信用利差相对较高
由于资本工具带有次级属性 ， 设置了转股或减记的损失吸收条款 ， 因此市场上资本工具的信用利差高于其他金融债券 。 从品种来看 ， 受清偿顺序靠后、风险权重较高、会计处理方式较严格等因素影响 ， 永续债的信用利差略大于二级资本债券 。 从发行人来看 ， 国有大行资本工具的信用利差大幅低于股份制银行的信用利差 。 从利率趋势来看 ， 随着监管机构对资本工具损失吸收框架的日益完善 ， 市场对永续债等创新型资本工具的接受度逐渐提高 ， 其信用利差逐渐收窄 。
（二）资本补充债券投资情况
1.资本补充债券的投资者主体更加多元化
随着监管机构逐渐放开其他金融机构投资商业银行资本工具的管制 ， 保险公司、企业年金管理机构等长期投资者积极参与商业银行的资本补充 。 同时 ， 因放宽境外机构通过债券通、合格境外机构投资者（QFII）等渠道的投资额度限制 ， 资本补充债券市场的深度和广度得以进一步拓展 。 其中 ， 在2019年末中央结算公司托管的二级资本债券中 ， 保险公司持有的余额为510.0亿元 ， 占比为2.55% ， 较上年末实现了质的飞跃 。
2.商业银行自营资金积极参与资本补充债券投资
2019年2月召开的国务院常务会议支持商业银行理财子公司投资资本补充债券 ， 商业银行加大了对资本补充债券的配置力度 。 在2019年末中央结算公司托管的二级资本债券中 ， 银行理财持有的余额占比为28.15% ， 银行自营持有的余额占比为26.79% ， 两者合计占比为54.94% ， 较上年末的52.26%上升了2.68个百分点 。
3.资本补充债券的二级市场交易活跃度有所提高
在我国债券收益率整体下行的背景下 ， 资本补充债券投资收益相对较高的优势逐渐凸显 。 与此同时 ， 在监管机构提供政策便利的助推下 ， 资本补充债券在二级市场上的流动性得到大幅改善 。 以二级资本债券为例 ， 在银行间债券二级市场交易中 ， 2019年商业银行二级资本债券的交易量为1.37万亿元 ， 占市场总交易量的0.65% ， 与2019年末中央结算公司二级资本债券托管量之比为68.41% 。 这两个比例分别较上年的0.40%和32.15% ， 提高了0.25个百分点和36.26个百分点 。
（三）值得关注的问题
1.资本补充债券市场容量有限 ， 商业银行的外源性补充存在瓶颈
【债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望】一方面 ， 在宏观经济面临下行压力的背景下 ， 为保持实体经济平稳增长 ， 商业银行需要发挥更有力的间接融资作用 。 预计未来一段时间 ， 商业银行的信贷资产仍将保持较快增速 。 因此从长期来看 ， 商业银行的资本补充需求将持续旺盛 。
另一方面 ， 虽然我国债券市场在不断发展壮大 ， 但债券市场总体容量与实体经济需求仍不相称 ， 产品结构和参与主体还不够多元化 。 当前 ， 资本工具最主要的投资者仍是银行自营和银行理财 ， 商业银行既是发行人又是投资者 ， 资本供需仍存在较大的不匹配问题 。 其中 ， 银行自营受制于“双10%”限额[6]、穿透原则、并表管理等监管要求 ， 投资资本补充债券超过一定限额将造成自身资本快速消耗；银行理财受《商业银行理财业务监督管理办法》实施的影响 ， 其表外资产面临较大的回表处置压力 ， 投资模式存在政策不确定性 ， 投资的可持续性较差 。
2.资本补充债券期限普遍较长 ， 持有期不确定性较大
资本补充债券期限相对较长 ， 且其价格对债券市场利率走势较为敏感 。 若市场利率大幅上行 ， 资本补充债券将形成“浮亏” ， 投资者卖出债券则使“浮亏”变为“实亏”；若市场利率呈现下行趋势 ， 投资者卖出债券将使“浮盈”变现 ， 但面临再投资风险 。 从投资者的角度来看 ， 永续债是新型资本工具 ， 推出时间较短；二级资本债券收益率的市场化程度不高 ， 存在估值偏离导致产品“浮亏”的风险 ， 且投资者需评估到期赎回的再投资风险和防止到期时发行人不行权等“黑天鹅”事件 。 因此整体来看 ， 资本补充债券持有期面临较大不确定性 。


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