债券杂志|商业银行资本补充债券市场分析及展望( 三 )
3.做市机制有待完善 ， 二级市场的流动性相对不足
在做市机制方面 ， 与国债和政策性金融债相比 ， 商业银行资本补充债券做市机制尚不完善 ， 缺乏随买随卖等二级市场做市手段 。 随着政策性金融债做市机制的常态化、长效化 ， 预计其他金融债券的二级市场交易量会受到一定程度挤压 。
在流动性方面 ， 中国人民银行提供的资本工具流动性支持规模偏小 。 2019年 ， 中国人民银行进行了7次CBS公开市场操作 ， 累计交易金额320亿元 ， 相较于5696亿元的永续债发行总量 ， 规模较小 。 此外 ， 二级资本债券尚未被纳入CBS、中期借贷便利（MLF）和定向中期借贷便利（TMLF）等品种的合格担保品范围 ， 且永续债和二级资本债券也不属于交易所质押式回购券的范畴 。
展望
当前 ， 受新冠肺炎疫情影响 ， 全球经济持续低迷 ， 国外央行量化宽松的货币政策陆续落地 ， 我国经济率先开始恢复 ， 因此我国金融市场对境外投资者的吸引力逐渐增强 。 从大类资产配置角度来看 ， 由于疫情完全平复的周期较为漫长 ， 市场避险情绪累积将利好债券市场 。 预计国内商业银行资本补充债券市场将继续保持平稳发展态势 ， 具体体现在以下两个方面 。
一是预计商业银行资本补充债券供给量仍将维持在较高水平 。 一方面 ， 考虑到我国监管机构支持商业银行资本补充政策的延续性 ， 中小型商业银行资本补充进程将提速 ， 资本补充债券发行需求将增加 。 另一方面 ， 境外市场受疫情影响不确定性加大 ， 再叠加中资机构境外发债信用利差走阔和代扣代缴所得税等因素 ， 预计之前计划赴境外发行资本补充债券的中资银行将重新考虑返回境内市场发债 。
二是预计商业银行资本工具创新将进一步加快 。 随着中国TLAC监管规则实施日期的临近 ， 当前合格TLAC工具欠缺的问题进一步凸显 。 鉴于控制TLAC达标成本的需要 ， 预计我国可能参考欧盟模式 ， 适时推出非优先高级债券[7] 。
注：1.此处的总额仅包含优先股、可转债、二级资本债、永续债 ， A股和H股IPO、配股、增发等不包含在内 。
2.国有大型商业银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行 。
3.股份制商业银行包括招商银行、浦发银行、中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、广发银行、兴业银行、平安银行、浙商银行、恒丰银行、渤海银行 。
4.“一薄二厚”是指 ， 在永续债推出前 ， 我国商业银行资本补充以发行二级资本工具为主 ， 资本结构呈现二级资本较其他一级资本偏厚的情况 。 主要原因为：其他一级资本的外源性资本补充仅为优先股 ， 且优先股的审批条件、投资者受众等方面较为严格 ， 商业银行在外源性资本补充方面以发行二级资本工具为主 。
5.根据《优先股试点管理办法》 ， 商业银行发行优先股补充其他一级资本只能以非公开方式发行 ， 每次发行对象不得超过二百人 ， 且相同条款优先股的发行对象累计不得超过二百人 。
6.按照《商业银行资本管理办法（试行）》的要求 ， 商业银行自营资金投资资本工具超过本行核心一级资本的10% ， 或被投资机构实收资本10％的部分 ， 应从对应的各级资本中扣除 。
7.非优先高级债券（seniornon-preferredbonds）由法国最先创设 ， 其清偿顺序优先于二级资本工具 ， 次于普通高级债券 ， 满足TLAC工具要求 。
◇作者单位：中国工商银行资产负债管理部
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