证券市场红周刊|高负债风险不容忽视，霍普股份、欢乐家等排队上市( 二 )
少数大股东高度控制公司的生产经营 ， 这跟乐视网的贾跃亭具有高度集中的控制权有相似之处 。 当然 ， 欢乐家三大股东控制超过93%股权并不意味着一定会发生跟乐视网相似的问题 。 只是难免让人担心 ， 如此高度集中的控制权 ， 让大股东们存在滥用控制权的“机会” 。 他们可以通过持股优势而提交和通过有利于他们自己的方案 ， 也可以通过对管理层的控制而使得公司的生产经营利益出现倾斜 。
【证券市场红周刊|高负债风险不容忽视，霍普股份、欢乐家等排队上市】实际上 ， 欢乐家的招股书中已经显现出一些跟大股东高度控制有关的问题 。 《红周刊》采访人员从招股书中看到 ， 作为饮料食品生产企业 ， 欢乐家在2017年年末的资产负债率竟然高达73.45% ， 后两年虽然有所降低 ， 但仍然高达66.45%和56.14% ， 很显然 ， 欢乐家的负债较重 。
负债率高虽然说明欢乐家在债务融资方面具有较强的能力 ， 可能通过借债而获得较多资金 ， 但是从另一个方面来看 ， 也反映出股东出资能力或意愿偏弱 。 这也就是说 ， 持股占比超过93%的李兴、朱文湛和李康荣三位大股东更希望通过“借钱”经营 ， 而不是从自己腰包中掏钱出资经营 。 高负债实际上就是大股东通过控制权优势影响经营决策形成的结果 。
根据欢乐家招股书的合并资产负债表 ， 近三年年末的短期借款分别有1.64亿元、1.48亿元和1.61亿元 ， 而应付账款3.06亿元、3.20亿元和2.74亿元不但金额较大 ， 且也是短期内急需偿还周转的 。 除了这两项流动负债之外 ， 欢乐家的预收款项也比较大(如表2所示) ， 只是由于预收款项的周转期间比较长 ， 对偿债压力影响可能并不会那么明显 ， 其余的流动负债项目的金额相对较小 ， 不过合计金额也是不可忽视的 。 其中 ， 每年超过亿元的短期借款所产生的利息费用也是相当可观的 。 根据合并利润表 ， 欢乐家在2017年、2018年和2019年的利息费用达到1270.70万元、1863.28万元和1509.95万元 ， 不但金额较大而且对利润的影响也较为明显 ， 占同期利润总额的10.87%、8.52%和5.43% 。 
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此外 ， 欢乐家在近三年年末的流动负债情况 ， 表面其短期偿债压力并不小 。 更需要注意的是 ， 2017年至2019年各年末流动负债合计8.94亿元、8.61亿元和7.68亿元的情况下 ， 同期的流动资产合计只有5.47亿元、5.43亿元和5.49亿元 ， 很明显 ， 近三年欢乐家的流动负债远远高于同期流动资产 ， 差额高达3.47亿元、3.18亿元和2.19亿元 ， 仅流动资产是很难偿付流动负债的 。
偿债能力的强弱主要还是看手中有多少钱 ， 即公司账上有多少现金资产 。 从合并资产负债表中我们可看到 ， 2017~2019年各年末欢乐家的货币资金有0.73亿元、1.13亿元和1.55亿元 ， 相对于13亿元的总资产及9亿元左右的总负债而言 ， 这样的现金规模并不算大 。
那么 ， 欢乐家近三年的现金流量情况是否充裕呢？毕竟流动负债这么多 ， 短期偿债压力不小 ， 手头上没有充足的现金就很容易产生资金链断裂的风险 。 需要关注的是 ， 从招股书披露的现金流量情况看 ， 经营活动现金流量在2018年和2019年有明显的净流入（三年累计净流入4.80亿元） ， 而投资活动现金流量均是大规模流出（三年累计净流出5.34亿元） ， 筹资活动累计净流入0.53亿元而已 。 综合起来 ， 欢乐家对现金流量的需求不仅比较高 ， 而且自身产生的现金流也并不可观 ， 2017年至2019年现金及现金等价物净增加额累计只有3.4万元 。
从上述情况来看 ， 欢乐家是存在较大的资金链压力的 ， 如果这种情况不能及时得到改善 ， 加上比较高的负债率 ， 特别是流动资产难以覆盖的流动负债部分 ， 都面临着与乐视网相似的流动性风险 ， 这一点同样需要投资者警惕 。
网进科技：
规模增长的背后凸显“造血”能力偏弱
智慧城市IT服务商江苏网进科技股份有限公司（简称“网进科技”）从新三板退市之后 ， 选择在创业板IPO 。 在2019年6月发布的招股书申报稿中（目前最新版） ， 可发现其2016年年末、2017年年末和2018年年末的资产负债率（合并）分别达到64.25%、66.64%和60.43% ， 远高于同行业可比公司的资产负债率平均值（如表3所示） ， 具有比较高的负债率 。 
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与此同时 ， 网进科技的现金流量情况相对于高负债率而言并不算理想 ， 合并现金流量表显示2016年至2018年各年度经营活动产生的现金流量净额仅2239.79万元、318.64万元和-3048.23万元 ， 三年累计呈净流出 。 经营活动本身并不能为公司“造血” ， 需要向外部筹集资金 。 这样的资产负债率和现金流量对于那些发展比较平缓的公司来说 ， 若能按时偿债 ， 或许不会出现什么大的问题 。 然而 ， 网进科技的情况却显得有些特殊 。
根据招股书的合并资产负债表 ， 2016年年末网进科技资产合计15162.50万元 ， 而到2018年年末时 ， 其资产总计达到了43019.03万元 ， 两年时间总资产增长了183.72% 。 其中 ， 2017年年末增68.20% ， 而2018年也增加了68.68% ， 可谓资产规模增长迅猛 。
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